尽管欧洲央行行长德拉吉称欧洲央行全体委员已达成共识，如有必要将实施量化宽松。但欧央行执委、卢森堡央行行长YvesMersch周一曾表示，量化宽松和其他非常规的政策工具目前仍只是“理论性”的，到具体实施还有很长距离。

01QE买什么？何时买？买多少？

买什么？

欧洲央行部分鹰派理事认为，任何购债项目都必须包括购买私营部门资产。德国央行行长Jens Weidmann也指出，如果购买主权债券的话，不仅要考虑不同国家在欧洲央行资本金出资比例的不同，还要考虑不同主权债券之间的风险差异。

相较于在政治上遭遇的尴尬，购买主权债券在技术实施上倒是相对容易些。因为绝大部分欧元区国家主权债券市场的流动性很好，欧洲央行市场操作团队可以直接从其他投资者那里购买债券。

但是购买私营部门债券在技术上实施起来就相对复杂。以资产支持证券（ABS)为例，欧洲央行就很难給它定价，因为欧元区的ABS市场比美国的要小很多。德拉吉上周也强调过，美国更流行通过发行ABS来融资，欧元区的融资者则更倾向于从银行贷款。

欧洲央行具体购买什么债券还取决于通胀低于预期的原因。因为购买ABS在刺激欧元区外围国家借贷上的效果更好。而一个资产种类更广泛、规模更大的QE计划，则更多会对汇率产生影响。

何时买？

德拉吉上周暗示，欧洲央行的常规宽松政策尚未山穷水尽，在采取更加激进的措施之前还可以降息。

预期欧洲央行会在今年下半年就会实施QE的经济学家仍是少数。部分经济学家认为欧洲央行的“综合评估”可能会成为欧洲央行实施QE的拦路虎。所谓的“综合评估”是指欧洲央行对欧元区最大的几家银行进行的“摸底”和“体检”，将于今年秋季结束。

如果在对银行资产评估和压力测试之前就实施QE，银行的资产价值就会发生变化，这样一来预测银行究竟需要多少资金就会变得很困难。

不过金融业内人士认为，“综合评估”的结果并不会改变欧洲央行实施QE的决定，因为本来就有各种各样的因素会影响资产价格。

买多少？

当然，这取决于欧元区所面临问题的严重程度和问题的性质。

1万亿欧元（约1.39万亿美元）的宽松规模也算大了，但与美国和英国等央行的宽松规模相比就不算太大。自2008年11月末以来，美联储实施的QE规模达到了2万亿美元。英国的购债规模也达到了3750亿英镑（6290亿美元），而英国的GDP只有欧元区的1/5。

除了政治和技术上实施QE存在困难之外，欧洲央行自金融危机以来的反应也预示着，它不会实施像美国和英国那样采取大规模QE。

高盛欧洲首席经济学家Huw Pill认为：

英美实施QE的一个明显意图是对抗通缩。

相比之下，欧洲央行对于通胀短期内低于预期的容忍要高很多，只要它仍符合中期物价稳定目标。

如果欧元区通胀符合预测，在不用实施QE的情况下到2016年能达到1.5%，欧洲央行可能就相当满意了。

02欧洲央行不应局限 应吸取日本的教训

欧银不局限于QE式的购债举措

国际货币基金组织(IMF)欧洲事务部副主管MahmoodPradhan周四(4月10日)表示，欧洲央行(ECB)应进一步扩大资产负债表，以规避通缩风险，但选项不局限于量化宽松(QE)式的购债举措。

他说，增加向银行业者的流动性供应，或者购买资产支持债券等民间部门资产，也可以帮助欧元区应对低通胀的风险，即便欧洲这类资产池规模较校

他并称，欧元区从日本近20年来对抗通缩经验中所得到的重要教训是迅速采取行动，而且不光要看长期通胀预期，也要看中短期的通胀预期。

Pradhan周四对外媒表示，“欧元区的证券化资产池相当校欧洲央行面临的挑战是扩大该资产池，这将需要时间，”不过其可以纳入公司债等其他资产。重点是当达到零的下限时，为维持宽松货币政策立场，将需要扩大资产负债表。我们所能想到的大多数非常规政策都涉及扩大资产负债表。”

IMF再三呼吁欧洲央行采取非常规举措来应对欧元区偏低的通胀水准。低通胀可能削弱经济成长，并让欧元区国家更难处理其巨额的公共债务。

吸取日本的教训

Pradhan同意欧洲央行的观点，即欧元区未处在通缩的境地，但表示可以吸取近20年日本无法摆脱通缩的教训。

他表示，“日本的经验告诉我们，及早行动是非常重要的。”

他还称，欧洲央行迄今为止的行动“相当迅速”，但在判断物价预期是否依然良好受控时，不仅要看长期，还要关注中短期通胀预期。

Pradhan表示，日本的长期通胀预期一直“不错”，即便是陷入通缩的时候；但中短期通胀预期显示出通胀压力消退的初步迹象。

Pradhan称，“我们非常有兴趣将此与欧元区的状况相对比，那里的长期通胀预期仍良好，但中短期预期开始显现出下滑迹象。”

他表示，日本的经验还表明，解决银行业问题对于恢复信贷增长和支持投资而言至关重要，而欧元区的投资水平依然“相当低”。

Pradhan称，欧元区的资产质量评估和银行业压力测试是朝正确方向迈出的步伐，一旦完成，欧洲将能更好地处理其脆弱资产。

欧元区3月通胀率降至0.5%，为2009年经济深陷衰退以来最低，并且远低于欧洲央行低于但接近2%的目标水准。

德拉基承认低通胀导致欧元区更难削减债务，并且更难实现经济调整，不过他也责备IMF对欧洲央行的建议要比对美联储的建议更加强硬。

03QE付诸实际难 货币借东风

QE“雷声大，雨点小”

即便上周的议息会议欧洲央行如期按兵不动，但会后欧洲央行行长德拉吉首次提及了实施QE的可能性，而且市场对QE的预期正是由魏德曼在议息会议前意外表示“实施QE并非不可能”引起的。

最近几天多位欧洲央行官员的讲话也多次强调，欧洲央行已经准备好行动，欧洲央行的政策选项很多，其中当然包括QE。“口头上的”货币政策并非什么新招式，关键问题可能是这是否仅仅是欧洲央行虚张声势的策略。

货币走势借东风

欧洲央行对QE“雷声大，雨点小”，市场似乎“看穿”短期内德拉基难以将QE付诸于实际，欧元/美元乘势强势反击。本周以来，欧/美已经走出3连阳走势，周四借着美联储会议纪要利空美元的东风，汇价更是站上1.3800上方，周五一度上探1.3870，逼近1.3900。

欧元：今日从4H图看，欧元/美元短期均线10、20和30均线呈多头发散排列，MACD零轴上方持续上行，结合日线MACD指标看，上行动能较为强劲，短线继续上行概率较大，但需警惕1.3920、1.3960处回落风险。

英镑：今日从4H图看，英镑/美元日内下测10均线后暂时企稳，MACD位于零轴上方呈现死叉迹象，上行动能柱收窄，上行动能有所减缓，需警惕1.6820破败风险。

澳元：今日从4H图看，澳元/美元日内虽然上破此前提到的0.9410水平，但是周线级别上破有效性确认还需要时间，MACD上行动能柱双峰和汇价形成背离，短线料汇价在0.9460附近还有反复，震荡交投概率较大。

04推出QE不如修复货币政策传导

当下，欧洲央行应着力修复货币政策传导机制，并与解决信贷紧缩问题齐步并进。

疏通货币政策传递渠道

在持续的金融危机和欧债危机之下，欧洲金融市场已经变得畸形，货币政策传导以及传统利率传导的渠道受到损害。眼下，ECB一定要疏通货币政策传递渠道，以便ECB能够通过控制官方利率来改变货币市场与主权债券市场的利率，并影响到最终的零售利率上，即银行对客户提供的存贷款利率。只有这样，ECB才可以通过改变利率来影响银行间再融资成本，并传导至银行与普通贷款人的贷款利率。虽然货币政策拥有或长或短的时滞，但最终都会统一影响到各个国家的存贷款零售利率。

改善欧洲银行业资本金缺口

第一，建立财政联盟和银行联盟。实践表明，统一的货币政策与成员国相对独立的财政政策正是引发欧债危机的根源。为此，欧元区在建立了货币联盟之后必须建立财政联盟和银行联盟。2012、2013年已经在这几个联盟方面进行了有益的尝试并迈出了一些实质的步伐，今年以来，欧元区乃至整个欧盟应寻求更为紧密的财政、货币及银行联盟，尤其是银行业联盟。3月20日，欧洲议会、欧盟委员会和代表28个成员国的欧盟理事会宣布，经过长达10余小时的谈判，三方就银行业单一清算机制规则取得一致，使这一被寄予厚望、防止欧元区银行业危机导致整个国家破产的项目尘埃落定。同时也为该机制如期立法生效铺平道路。协议的达成，标志着大规模救助时代的终结，同时也表明欧洲银行业联盟再下一城，为最终修成正果又迈出了最为关键的一步。第二，加大对欧洲实体经济的支持力度。实体经济稳，银行资本金才能稳。因此，欧洲银行业应加快业务转型，强力回归传统业务，通过金融创新实施综合经营，保持强大的金融市场业务能力和全能化服务架构，以此加大对欧洲实体经济的支持力度。

欧洲银行业需进一步加快改革步伐

欧洲银行业信贷紧缩局面的改观，从根本上要依靠欧洲银行业进一步加快改革步伐。欧洲银行业应努力改变收缩资产负债表的去杠杆状态，进一步加大对欧洲实体经济的支持力度；从中长期看，随着薪酬体制、风控机制以及评估体系的彻底改革，尤其是巴塞尔协议Ⅲ的逐步实施，欧洲银行的资本配置框架应得到大幅度改善，银行业运行也能逐步达到修复后货币政策传导机制的要求。

05欧洲央行还未决定可能推行QE的细节

欧洲央行(ECB)副行长康斯坦西奥(Vitor Constancio)表示，欧洲央行就可能推行的量化宽松政策的细节还没有任何决定，但可能包括买入民间资产。

康斯坦西奥表示：“我们的专家正在研究，在建立情况设定，但还没有作出任何决定。”

量化宽松政策是，央行从市场买入诸如政府公债或民间证券以增加流通货币规模，从而推高物价。这是央行认为出现通胀开始下降的风险时，央行可以采取的措施之一。

康斯坦西奥表示，如果欧洲央行实施资产购买，将可能包括买入民间资产，不仅仅是政府公债。

他说：“多名欧洲央行管委曾发表公开声明，认为如果欧洲央行作出任何决定，也将考虑买入民间资产。我们在研究哪些资产是比较容易操作，如果欧洲央行真的是采取这一决定的话。”

欧元区4月通胀数据将是欧洲央行采取行动进程的关键所在。

康斯坦西奥指出：“数据是重要的考虑因素，因为有基本效应，以及对通胀目前在什么水平有更全面的看法，我们将对两个月通胀均值作考量，不仅仅是3月通胀数据，这是非常重要的，”

他说：“因此4月通胀数据将至为重要，将可反映欧元区是否真的到了更持久的低通胀水平，抑或3月通胀只是回落而已。”

康斯坦西奥并预计，欧元区4月通胀将高于3月。