01特朗普时代人民币一贬到底

人民币进入贬值通道

人民币在未来一年仍可能贬值5%，那么破7是大概率事件，我们可能要考虑，到了明年年底，人民币兑美元到底是7.2还是7.3的问题。

尽管官方不断强调人民币不具备贬值基础，但人民币在过去一个多月的表现，还是让很多人非常担心。

在5个星期中，人民币对美元贬值的幅度超过2%，从去年的“811汇改”以来，人民币对美元的贬值幅度已经达到10%。

在6.7之后，央行几乎没有进行过像样的反攻，本身也意味着，央行在某种程度上允许人民币开始更加遵循市场定价的原则。

从人民币对一篮子货币的汇率来看，8月份以来，人民币汇率指数保持基本稳定，这也意味着人民币的走弱，是美元强势表现的副产品。

换句话说，只要美元指数保持近期的强势，人民币难以逆转目前的颓势。

人民币贬值“底”在哪？

美联储货币政策独立性是特朗普政府左右不了的，高利率引导下的强势美元也与特朗普的经济增长目标不符，因此，人民币跟随美元走强而被动贬值的趋势不具备可持续性。

到底，人民币贬值空间还有多大？离岸人民币兑美元最近触及了2010年推出以来的最低水平，与此同时，在岸人民币跌破了2008年金融危机后再次盯住美元的水平6.83。

本轮人民币贬值过程中，主要依据是美元走强，而对于人民币汇率走软，中国央行似乎完全没有干预。

很好，这样的做法第一可以提前释放美国加息，以及“特朗普不确定因素”对人民币构成的贬值压力；第二可以打破人民币“铁底论”对市场情绪的误导。

02人民币为什么会贬值？

因为资本外流

简单来看，中国存在较为明显的资本外流，这意味着大家把人民币换成美元，这就会造成人民币的贬值。

为什么会有资本外流？这其实是两个问题。

我们要理解，所谓的资本外流，是指“资本净外流”，即资本流入减去资本流出之后，仍然是资本流出的状况，是净流出。接下来的问题是，首先，资本流入的状况如何？

如果从外商直接投资（FDI）来看，总体处于相对稳定，每年的流入水平大约在1200亿美元左右，此外，中国每年有大约6000亿美元的贸易顺差，也保持得较为稳定，从这两个数字来看，中国的资本流入水平应该仍然是相当可观的。

但从资本流出的状况来看，则较为让人担忧。外汇储备在某种程度上可以反映出资本流出的状况，从2014年年中以来，中国的外汇储备从将近4万亿美元的高点，滑落至目前的3.2万亿美元，这在某种程度上显示出资本净流出的压力。

当然，从理论上来说，如果央行不对外汇市场进行干预，那么外汇储备就不会下降，但汇率贬值的速度就会加快。

因此，中国一方面出现外汇储备下降，另一方面则出现人民币贬值，这不仅表明真正的资本净流出高于外汇储备的下降数字，同时也表明央行仍然在管理着人民币的汇率，换句话说，央行并不希望看到人民币的急速坠落。

央妈就不做点啥？

事实上，似乎——

央妈好像真的没打算做点啥。

如果你正在考虑投资美国房产，而手里又是持有人民币的话，以100万美金的房产为例，上午只需要682万人民币，稍加犹豫，中午就得支出684万人民币。

所以说，美元资产配资宜早不宜迟，预计年底汇率7.2左右，2018年底汇率8.4左右，赶紧行动吧……

央行的态度很微妙

如果没有记错的话，央妈貌似除了在国庆假期之前为了维护人民币入篮的稳定曾经出手打击过空头之外，几个交易员的说法是，央行到目前似乎并没有组织过大规模的对手盘来稳定汇率。

说得再通俗点就是，就是哪怕就在短短的一个月内，人民币先破6.7，再破6.8，央妈好像也不打算做点什么。

专家找的理由都很漂亮，通常有以下几点：“贬值压力是外部给的，不是我们基本面不行”；“没关系，只要汇率实现自由浮动，就可以消除贬值预期”；“央行是很英明的，在引导人民币缓慢有序贬值，以打下未来经济长期稳定基础”……

03有专家说：怪高房价

如果炒房能赚钱，谁去做实业？

前期的房价上涨根本不是出于稳汇率的考虑，尽管市场有(这样的)解读——因为房地产价格上涨，人民币资产具有一定的吸引力，可以在一定程度上把钱留在国内，减少了资金外流的压力，有利于汇率稳定。

但这只是客观的结果，而且这个结果成不成立还值得讨论。

前期房地产价格的上涨，一定程度上是稳增长的副产品，就是说当时采取了略偏宽松的货币政策，流动性就比较多，再加上有些城市放松了对房地产市场的调控。

而经过这一两年的调整，有些地方的房地产库存已经相对较少，那么政策加上市场，就一起推动了房地产价格前期的上涨。

房地产价格上涨过快的话，可能会有形成资产泡沫的风险。从本意上来讲，它有违“金融服务实体经济”的初衷，因为它可能给企业一个不好的示范效应，如果炒房能赚钱，谁去做实业？

房价会大跌吗？

我们中国北京的名义和实际房价是大幅攀升，人民币兑美元有效汇率在过去两年有贬值。

所以总结来看，日本是房价跌了，汇率没贬；俄罗斯是实价房价跌了，汇率贬值；我们中国是无论实价房价还是名义房价都还在高位，在过去一年多继续大幅攀升，汇率出现贬值。

理清事实后，我们再来看房价和汇率的关系存在什么可能。我刚才讲到，汇率和房价有双重属性，既是一个资产价格又是一个商品价格，所以我们要从这双重属性上来看这一问题。

汇率和房价变动存在相互替代的关系。就是说，汇率贬值多，房价下跌的压力就减轻；反过来，房价下跌多，汇率贬值的压力就减轻。

从这个角度上讲，房价和汇率是相互联动的关系，汇率贬值预期或者房价下跌预期容易导致另一个也是往下的：房价下跌预期导致汇率贬值，汇率贬值预期导致房价下跌预期。

该换汇还是卖房？

目前中国存在较为明显的资产泡沫，“去泡沫”很可能成为未来一年经济工作的重点，这也意味着汇率可能会成为减压阀——换个角度来看，如果房价一年涨10%，但汇率要跌5%，那么炒房的人也会相对减少。

所以，人民币汇率的相对弱势，仍然会维持一段时间，目前这个阶段去讨论人民币是否破7，其实意义不大，从很多预测来看，人民币在未来一年仍可能贬值5%，那么破7是大概率事件，我们可能要考虑，到了明年年底，人民币兑美元到底是7.2还是7.3的问题。

尽管如此，对于多数人来说，换汇并不是规避人民币贬值的有效手段，毕竟最大头的资产还是房子，杯水车薪的换汇对于动辄数百万人民币的房子来说，无法形成有效的对冲。

所以，如果没有真实的海外投资需求，多数人也没必要太过着急换汇。对于日常生活来说，人民币贬值的实际影响并不大，当然，对于海外旅游会有些影响，但其实在过去的几年，人民币升值周期中，大家已经享受过那一拨的海外旅游红利了。

总结一下，人民币贬值预期仍然存在，但中国作为全球第二大经济体，货币不会出现无序贬值，贬值到一定程度，也会慢慢回稳并升值。另一方面，汇率波动逐步加大，也是一个经济体逐步成熟过程中的必经之路。