人民币汇率调整正常吗？-第3页

决策层大力推进“走出去”战略和人民币国际化，鼓励企业对外投资、便利资本流动，这在客观上使资本外逃更加容易;

今年人民币汇率调整贬值预期大幅加剧，而当前的人民币汇率调整渐进贬值策略和中间价定价机制则进一步推升了贬值预期。

朝前看，美元指数的走势充满不确定性——可能美元强势即将见顶，也可能随着美国国债收益率提高和欧元区不确定性加剧而进一步上行。短期来看，如果12月美联储加息、以及当明年1月居民五万美元换汇额度再度更新时，人民币汇率调整还可能会面临贬值压力的多次冲击。当然，在12月美联储加息之后美元指数也可能出现一定程度的回调。

在这种情况下，决策层是否可以、以及应该怎样去稳定汇率预期?鉴于短期内国内增长相对稳定，这可能是未来几个月中国面临的最大不确定性。

人民币汇率调整可能的政策选项

首先，无论采取哪种汇率政策，我们认为决策层都应当收紧资本管制来稳定市场预期。即便在完全浮动汇率的机制下，大规模的资本流动也会削弱国内宏观政策的有效性，特别是在外部环境存在巨大的不确定性、国内经济脆弱的情况下。

其次，目前中间价定价机制盯住一篮子货币、被动参照美元对其他货币汇率变动定价，我们认为这种机制存在不稳定性、应当适度调整。今年年初以来，人民币在美元走强期间基本保持对一篮子货币稳定，而在美元走弱期间则对一篮子货币贬值。

这种策略使得今年人民币汇率调整有效的高估程度有所减弱，不过投资者也越来越相信决策层并不希望推动人民币大幅贬值。然而最近随着美元强势升值，这种策略的有效性被大幅削弱，企业和居民似乎越来越相信人民币汇率调整可能只有一条路可走——进一步贬值。