发展在岸人民币市场所面临的挑战也不可忽视:首先是金融工具的定价问题。如果运用得当,远期交易有助于化解外汇风险。然而,要做到这一点,远期交易在定价时必须基于境内利率曲线。
所以一个合理的金融工具定价主要取决于一个能够反映市场供求状况的利率。2013年9月,时隔18年国债期货在中金所挂牌交易,其推出形成的基准利率为中国的收益率曲线奠定了基础,但仍不足以为货币市场产品的定价提供一个权威的参考;其次就是发展可能带来的不可控性:2014年1月末由于年初国内经济疲软且美国逐步退出QE,人民币经历了一次意外的贬值。
这体现了央行目前对离岸市场掌控仍显不足,若贸然放松对利率和汇率的管制在增强在岸人民币市场流动性的同时必然会导致投机资本在两个市场间流动,不能保证在岸人民币市场的稳定发展。
三、在岸人民币市场发展建议
如此看来,从以下三方面入手将有助于解决上述定价及可控性方面的问题:
首先我们应该鼓励市场创新。市场创新主要涉及两方面内容:一是产品创新,二是制度创新。
在推出国债期货之后,应该进一步探索外汇期权、指数期权等金融产品,通过扩大金融创新的广度和深度来扩充市场流动性最终形成一个权威的基准利率;制度创新是执行产品创新的保障,2013年全年跨境贸易人民币结算业务直接投资项目仅占总额的11.5%,仅靠贸易项下推动是无法使人民币真正“走出去”,所以逐步开放资本项目势在必行。
其次离岸市场和在岸市场应该相互促进、协调发展。离、在岸市场绝不应该以竞争对手相持,相反笔者认为可以在两个市场之间建立官方联通渠道,并依靠市场机制在渠道内进行调节,这样既可以加强央行对离岸市场的掌控又可以使在岸市场充分享受离岸市场已建立的优势,通过连通两个市场完成在岸市场自由化过渡。
最后,在岸人民币市场发展应该稳妥一点。笔者认为应该逐步放开央行对汇率、利率的管制并形成公平的人民币定价。市场的建设不是一蹴而就的,稳中求发展才能发展得更好。
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