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2018年央行会不会加息 经济将如何演绎?

摘要:在关于2018年宏观经济形势的讨论中,市场特别关注三个焦点问题:央行是否会加息,政策紧缩的力度是否过大,外部政策变化对中国的影响。

在关于2018年宏观经济形势的讨论中,市场特别关注三个焦点问题:央行是否会加息,政策紧缩的力度是否过大,外部政策变化对中国的影响。

不同于主流预期,我们认为央行将加息,理由有三:

其一,实际利率走低,逼近启动加息的触发点。今年PPI和CPI双双强劲上涨,令实际利率降至多年来的低位。年实际贷款利率(以PPI平减)已创下-2.1%的历史新低,而实际存款利率(以CPI平减)已连续7个季度处于或接近负区间,持续时间之长为七年以来之最。而实际存款利率(以核心CPI平减)则创下-0.7%的新低。

实际存贷款利率正双双逼近首次加息触发点。从历史数据来看,中国以往三轮加息周期起点(2004年10月、2006年4月和2010年10月)的共同特征是实际贷款利率大幅低于实际GDP增速,或实际存款利率跌入负区间。当下,实际GDP增速与实际贷款利率之差接近9个百分点,而实际存款利率为负值,意味着加息可能已经不远了。

我们预计2018年PPI同比涨幅很可能会由2017年6.5%的高位回落降至3%-4%,但相比2012-16年间-2.4%的平均水平,仍处于良性。另一方面,由于就业市场形势火爆带动工资增长,以及近几年的制造业产能调整,CPI同比涨幅很可能会由2017年的1.6%升至2018年的2.5%,进一步提升加息的紧迫性。

其二,实际利率过低可能会鼓励过度加杠杆行为,不利于去杠杆的政策取向。10月份的十九大和12月8日召开的政治局会议,都将去杠杆、防范金融风险作为短期内的政策重点。尤其是12月8日“宏观杠杆率得到有效控制”作为明年三大关键目标之一(另外两项是精准脱贫和环保),这意味着相关政策执行将得到强化。

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