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中国央行“缩表”系误读 无关流动性松紧

根据2019年7月份货币当局资产负债表,当月央行资产负债表环比减少5642.41亿元,方向上由扩转缩。一时间,市场上出现了关于中国央行“缩表”、流动性收紧等评论。

根据2019年7月份货币当局资产负债表,当月央行资产负债表环比减少5642.41亿元,方向上由扩转缩。一时间,市场上出现了关于中国央行“缩表”、流动性收紧等评论。这种声音在2017年4月时也一度甚嚣尘上,当时正值美联储官员密集对后续的缩表可能性和时点进行前瞻指引。

但事实上,此缩表非彼缩表。美联储的缩表特指停止对到期的国债等进行再投资,而中国的情况更为复杂——缩表与否不直接与流动性松紧相关,有时缩表反而是宽松,例如降准释放基础货币用于偿还MLF(中期借贷便利,体现为资产端的“对其他存款性公司债权”一项),导致基础货币消失、缩表。

事实上,维持货币政策不松不紧是央行今年的一贯立场。但值得一提的是,如果上述评论当真认为扩表就是流动性宽松,那么最新公布的8月数据已经显示,8月中国央行再度扩表。

7月央行缘何“缩表”

7月当月,央行资产负债表环比减少5642.41亿元,主要为(资产端)国外资产中的外汇一项、其他资产减少,(负债端)储备货币下降。

变动较大的项目包括(资产端)对其他存款性公司债权增加1251.32亿元,其他资产减少7252.36亿元;(负债端)其他存款性公司在央行存款减少11556.80亿元,政府存款增加6071.81亿元。

具体分析来看,就资产端而言,外汇一项的下降主要是指外汇占款下降(被动缩表)。2019年7月,外汇占款为212448.12亿元,环比减少7.08亿元,外汇占款自2018年8月开始下降,6月降幅在2019年上半年最大,而7月较6月明显收窄。外汇占款的下降的确是“缩表”,2013年以前,央行外汇占款是储备货币(或基础货币)增长的主要来源,但这种货币派生方式自2014年起发生了变化,由于当时资本账户流出超过经常账户顺差,央行的国外资产开始下降。但是作为应对,央行增加了对商业银行的借贷以扩充资产负债表,这体现为,央行对其他存款性公司债权的增加,包括逆回购、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)等公开市场操作。

此外,从央行对其他存款性公司债券一项来看,今年7月,该项为103111.63亿元,环比增加1251.32亿元,显示央行对银行体系释放了流动性。但增幅较6月(1854亿元)环比小幅下降,主要因为7月公开市场操作是净回笼的,但是对其他存款性债权是增加的,说明央行采取了其他的补充流动性的方式(比如再贷款、再贴现)。

从负债端来看,7月影响比较大的主要有储备货币和政府存款。具体来看,其他存款性公司存款大幅下降,促进储备货币环比大幅度下降。其他存款性公司存款,是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。针对7月环比大幅减少,这可能是受到降准的影响,5月15日、6月17日、7月15日央行分三次下调服务县域的农商行人民币存款准备金率至8%,银行缴纳的超额准备金下降,多家机构推断这是导致其他存款性公司存款环比下降的一大原因。但这一导致“缩表”的原因实则是释放流动性的。

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