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该如何看美待联储的无限量QE?

周一晚,美联储使出“终极大招”,承诺无限量提供流动性,市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE,以及黄金、美元等资产接下来将何去何从?

周一晚,美联储使出“终极大招”,承诺无限量提供流动性,市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE,以及黄金、美元等资产接下来将何去何从?

01行情梳理

在美联储祭出无上限QE计划后,昨晚市场各类资产的反应剧烈。

美债迎来暴涨,大部分期限美债收益率大跌。

昨晚,消息一出,美元指数直线下行,现货黄金拉升了超60美元,白银也大涨。周二开盘,贵金属继续飙升,现货黄金一度突破1581美元,白银飙升逾6%。

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周二亚洲股市开盘后也反应强烈,主要股指开盘后均录得可观的涨幅。

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然而,美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停,到无限QE的消息出台后熔断涨停,然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。

02精选分析

▶ 美联储迄今为止最激进的市场干预行动

所谓无限量QE,就是指美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是,从美联储昨天公布的声明来看,具体的措施还有很多。

昨晚,美联储推出了6大重招,王涵论宏观将其归纳为三个新工具、两个前期措施的扩大和一个新计划。

三个新工具:支持企业和家庭信贷,将提供高达3000亿美元的新融资。其中,财政部将利用外汇稳定调节基金(ESF)向这些机构提供300亿美元的股本。

新工具一:一级市场信贷安排(PMCCF),设立SPV向投资级公司发放贷款(提供为期4年的过渡融资,借款人可选择前六个月推迟支付利息和本金)。

新工具二:二级市场信贷安排(SMCCF),设立SPV在二级市场上直接购买投资级美国公司债券及ETF。

新工具三:定期资产支持证券贷款工具(TALF),设立SPV向AAA级ABS的发行商提供支持,ABS的标的资产包括学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保贷款以及某些其他资产。

两个前期措施的扩大:促进对市政债抵押信贷的支持。扩大货币市场共同基金流动性工具(MMLF),将可变利率需求票据(VRDNs)和银行存单纳入合格证券;扩大商业票据融资机制(CPFF),将高质量、免税的商业票据纳入合格证券,促进对市政债抵押信贷的支持。

一个新计划:为中小企业提供贷款。预计很快将建立一个“大众企业贷款计划”(Main Street Business Lending Program),为符合条件的中小企业提供贷款。

重拳出击!美联储反应过度了吗?

从重启QE(量化宽松)到宣布无限量QE,美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗?

任泽平认为,流动性危机往往是金融危机的前兆,而且救助都是有时间窗口的,2008年9月雷曼倒下,直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训,所以出手又快又重。

因此,美联储并非反应过度,而是它不得不这么做,而且早点这么做比市场出问题了再“亡羊补牢”所要付出的代价更小。

美联储接下来还有其它招数可以用吗?

在之前美联储紧急降息至零利率水平时,金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模,以及扩大QE购买的资产种类(包括企业债、MBS和ETF)。如今,美联储确实这么做了,不仅扩大了QE的规模,购买的资产种类也扩大了。下一步,美联储可能还有两个选择。

一是继续扩大资产购买的范围,比如像日本央行那样购买股票ETF。不过,由于美联储不可以购买股票和企业债,仅可以购买国债、政府机构债券和MBS,美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。

此外,美联储是否会设立新的便利工具,通过SPV进行股票及股票ETF购买也存在遐想空间。

二是负利率。如果无限量QE依然无效的话,负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。

负利率并非不可能。这个3月份,我们见证了太多的历史,在这次的市场动荡中,美联储的出招又快又狠,决心和力度都已经远超2008年的金融危机。当人们以为美联储已经打完最后的弹药时,它仍在推出更为激进的招数。尽管这些措施不是那么有效,但美联储不得不这么做。

当年,美联储显示看着贝尔斯登倒下,之后又放任雷曼兄弟破产,结果引爆了金融危机。这一次,美联储显然吸取了当年的教训。我们不能完全排除这一选项,如果无限QE也不管用,保不齐美联储可能会不得不采取负利率。

植信投资首席经济学家连平也表示,美联储市场利率也处在一个零水平上,但是并没有推向负利率,说明美联储目前还留有一手,实在搞不下去了,当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。

▶ 人们最关心的问题:无限QE管用吗?

在美联储祭出“终极杀招”后,今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用?从目前市场中已有的分析和解读来看,认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌,救不了经济”的人居多。

中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为,美联储管不了疫情,做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢?情况会差的更多,这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用,到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。

他还表示,光靠货币放松不够,财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱,正常运行都艰难更不用提投资,货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位,这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。

秦小明昨晚在文章中写道,他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识,将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题,Fed出面很好用;但是实体经济的伤害,Fed的用处就没有那么大。

简单来说,就是你不缺钱,给你再多钱,你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买,就没有生产,没有物流,没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下,如何能好?

粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”,美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。

李奇霖认为,美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击,但解决问题的关键仍然是抗疫,因为只有化解了疫情,才能让总需求真正恢复,毕竟无论货币多么宽松,在疫情肆虐阶段,是无法做到让消费者出门消费,让企业加快投资的。

新时代证券首席经济学家潘向东表示,虽然来得晚一周,但还是来了!货币无限量供应可避免金融市场恐慌,但这次救不了经济!企业因为疫情的影响无法正常生产,加上消费萎缩导致订单急剧减少。一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机,将不得不面临破产的风险,由此带来的失业率上升,将加剧经济的衰退。美联储注入流动性并不能解决这些问题。

当然,也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。

花旗银行评论称,美联储新一波措施意在吸收信贷风险,这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出,美联储宣布的措施比预期的更早更大胆,例如,向私营企业提供贷款,并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模,但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。

Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出,美联储的行动是一种巨大的帮助,市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏,或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。

也有从历史视角来看待这次无限QE的。

中信证券首席固收分析师明明表示,无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年,全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速,2020年因为疫情的影响,全球大概率又见大规模的负增长。这个时候,银行肯定是不愿意信用扩张,因为不仅没有收益,而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。

▶ 美联储的“终极大招”如何影响市场?

对于投资者而言,最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后,对各类资产有何影响?下面,我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。

黄金交易逻辑已变

从美联储宣布无限QE至今,黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后,周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示,之前黄金大跌,是因为流动不行了,持有现金才是最安全的。如今,美联储承诺流动性没有问题了,那么,黄金应该大涨,美元贬值

美元流动性危机并未完全解决

昨晚,美元在美联储宣布无限QE后短线跳水,但是很快就又回升了,最终依然微幅收涨。按理说,既然美联储已经承诺无限量提供流动性,那么美元紧缺问题应该不存在了。

然而,投行们认为,这只能起到缓解作用,并不能根治美元紧缺问题。

野村证券外汇策略师认为这一问题并没有完全解决。美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力,但许多国家不得不大幅扩大赤字规模,同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。考虑到避险以及现金需求,预计美元将继续走强。

荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出,美联储的无限量QE应会有助于缓解货币市场的某些压力,但美元的前景更多地取决于系统的压力程度,货币市场压力越大,投资者越有可能恐慌性买入美元。

高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。该投行表示,若量化宽松与互换无效,应干预汇市稳定美元。高盛认为,若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升,就有理由在外汇市场采取定向干预。如果事实证明互换安排和量化宽松措施不足以奏效,美联储和美国财政部就“应该也将会考虑传统的外汇干预措施”来稳定美元汇率

因此,接下来想做空美元的投资者应该谨慎一点。

美股为何依旧低迷?

昨晚,美联储推出无限量QE后,美股反应平平,继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为,美股之所以依旧低迷,是因为市场还有三大担心:

第一,市场担心疫情何时能控制住?3月23日全球确诊病例超过35万,美国快速超过3.5万,意大利、西班牙、德国等还在大幅攀升。显然,货币和财政刺激对控制疫情作用不大,考验的是国家动员能力。

第二,市场担心经济停摆会否爆发失业潮?随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级,市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长,货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。正确的步骤应是先遏制疫情,然后恢复生产生活,最后扩大内需。

第三,货币能解决一切问题吗?比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦暗淡等,这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴,是否陷入恶性循环?

美股的反应或许正好说明,投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外,美股昨晚表现平淡,或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出,后面还有2万亿美元财政刺激的大招。

至于美联储的无限量QE到底有多大的效果,我们只能边走边看了。

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