美国经济喜忧参半 就业复苏将与通胀抬头赛跑 美元反弹还有空间吗？

自本月以来，美国国债收益率持续上升，亚洲市场周一触及过去一年的高位，原因是投资者开始大举押注美元资产的“再通胀”。随着SARS-CoV-2疫苗的加速推广，经济前景有望持续改善。大家都在押注，美国经济将很快从去年第四季度疫情加速爆发带来的冲击中反弹，最终以正常的社会经济活动步伐回归正轨。

但美国经济数据近期表现混乱，各种经济指标良莠不齐，并记录了鲜明的对比，让投资者对当前经济形势是好是坏感到困惑，各行各业的分析师对此也无动于衷。从积极的一面来看，许多指标确实显示出复苏势头。

例如，美国1月份零售销售业绩在圣诞节和新年之后飙升5.3%，这本来是传统消费的淡季，令华尔街分析师感到意外。此前，该数据在去年第四季度连续三个月下降。这似乎表明，美国经济已初步摆脱疫情高峰的影响，社会控制措施重启。因此，分析师预测，本周五公布的美国消费者支出数据也将随着零售数据的步伐而改善。

但此前一直处于领先地位的制造业数据继续走强，美国工业生产活动连续第四个月回升，表明1月份耐用品订单数据也会喜人。在这种情况下，制造企业将在销售业绩进一步改善的背景下，增加投资，重新增加已经处于较低水平的库存，这将对GDP构成明显的直接拉动。

不过，上述喜人的数据并不意味着美国经济可以高枕无忧，因为最受关注的一系列经济数据，即就业表现，依然低迷堪忧。从今年开始，美国每周都有100多万人失业。这种情况从去年5月开始就这样了，至今没有任何改变。12月非农就业意外负增长后，1月就业增长表现仍远低于各界人士的预测。

只要仍有大量美国人无法重返工作岗位，就没有理由断言经济已经回到正轨。因此，我们只能承认，2020年3月以来疫情的巨大影响仍然困扰着社会各界。但是，吸纳多达1000万的失业人口有多容易呢?就业的恢复注定是经济复苏过程中最慢、最痛苦的环节。直到失业率下降，就业参与率上升到特定目标水平，经济衰退带来的痛苦才真正消失。

为了进一步刺激经济增长，直接实现就业最大化的目标，美国新上任的拜登政府仍然需要在国会突破总额2万亿美元的财政刺激计划。这项工作必须在3月底现有失业救济金到期之前完成并着陆。同时，美联储仍有必要保持足够的货币政策宽松。根据美联储发布的1月份会议记录，决策层的所有官员仍然一致认为，在这一年中不要考虑减少QE的努力。

但是，资金从财政和货币政策两方面涌入实体经济，虽然有利于经济增长的快速恢复和走出困境，但也不是完全没有副作用。目前，投资者越来越担心政府财政支出失控和宽松的货币政策可能推高通胀率。当市场开始害怕通胀前景时，美国国债的收益率开始上升，同时抵押贷款和商业消费贷款的利率也上升了。这让观察人士担心，美国经济可能会重蹈上世纪70年代“滞胀”的覆辙，即通胀率先上升经济复苏步伐，令美联储货币政策陷入两难境地。

虽然行业分析师表示，目前过于担心通胀仍然是无稽之谈，因为美国的所有通胀指标甚至远低于美联储的控制目标，但单是担心提前预期就会对经济产生负面影响。一旦通胀预期升温，美联储将比预期提前开始加息，这可能对已经被高估的股市产生致命影响。一旦股市泡沫破裂过快，其造成的经济影响可能会再次将经济拖入下行周期。

诚然，通货膨胀可能带来的风险目前并不紧迫，但投资者和消费者对经济复苏前景的信心更为重要。本周晚些时候发布的这一系列数据将进一步表明美国经济的趋势。与此同时，全球投资者仍在关注疫苗有效性的前景。无论如何，美国经济增长与通货膨胀的结合，也就是“名义GDP”的表现，将与未来美元指数的表现前景高度挂钩。如果美国疫情消退更快，经济复苏先于欧元区和日本，美元指数将有进一步反弹的广阔空间。

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