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美债收益率飙升激起市场恐慌 美国财长耶伦却“债多不愁”

这是因为美国政府正在对其几年或几十年前发行的债券进行展期,而历史时期的借贷成本远高于今天。

自今年年初以来,美国债券收益率的上升引发了金融市场的普遍担忧。然而,对于新任美国财长耶伦来说,这一点也不令人担忧,因为美国财政部用来衡量债务成本的指标实际上正朝着相反的方向发展。

2020年,美国国债利息支出将降至3450亿美元,占GDP的1.6%,预计2021年将进一步萎缩——尽管美国政府推出的抵制服务的新财政政策措施和债券市场的抛售潮已导致10年期美国国债收益率创下一年多来的新高。

这是因为美国政府正在对其几年或几十年前发行的债券进行展期,而历史时期的借贷成本远高于今天。根据研究机构的内部计算,要扭转这一趋势,推动美国政府的融资成分再次上升,将需要各种期限的政府债券平均收益率达到2.5%左右(远高于当前水平)。但即便如此,美国的偿债成本与近期相比还是会轻松降低。

上述情况有助于解释为什么在刚刚通过1.9万亿美元的疫情救助法案后,拜登政府却不遗余力地计划花费数万亿美元帮助修复基础设施,促进制造业复苏,而不是担心需要进一步借入大量资金,导致联邦财政负债更重。同样,美国财政部长珍妮特·耶伦似乎对政府债券收益率的上升无动于衷。她之前说国债收益率不在“讨厌的区域”。

但无论如何,应对新冠肺炎疫情的公共支出已经将美国的债务增加到二战后的最高水平,新的借贷成本也在上升。截至周二下午3点,10年期政府债券收益率为1.61%,是去年11月水平的两倍。接种疫苗导致消费者支出反弹,提升了人们对经济增长和通胀的预期。

美债收益率飙升激起市场恐慌 美国财长耶伦却“债多不愁”

即便如此,耶伦仍然表示,利息支出规模是衡量政府支出空间的最佳指南。她周日对媒体表示,美国政府债务利息支出占经济的比例“不高于2007年的水平”,尽管目前的国债规模是当时的两倍多。

布鲁金斯学会(Brookings Institution)哈钦斯财政与货币政策中心(hutchins Center for Financial and Monetary Policy)主任大卫·韦塞尔(David Wessel)表示,尽管根据耶伦青睐的指标来看,美国联邦债务问题没有造成太多麻烦,但这并不意味着未来没有潜在问题。因为,美国的偿债成本迟早有可能再次开始上升。幸运的是,国会预算办公室(CBO)预计这不会在2025年前发生。届时,利率国内生产总值的比率预计将降至1.1%,至少是自20世纪60年代初以来的最低水平。

预测是基于10年期美国国债利率每年稳定上升20个基点左右,从2020年的0.9%上升到2023年的1.5%的假设。然而,仅在过去几周,收益率就飙升了约70个基点。过去十年,CBO高估了利率,但这次可能低估了。

高盛(Goldman Sachs)分析师在3月10日的报告中还预测,10年期政府债券的收益率到今年年底将升至1.9%,到2024年将升至2.4%。然而,高盛(Goldman Sachs)经济学家劳拉·尼古拉(Laura Nicolae)和罗尼·沃克(Ronnie Walker)在3月10日的一份报告中写道,即便如此,“偿债成本仍将在正常的历史波动范围内”。

然而,布鲁金斯学会(Brookings Institution)的韦塞尔(Wessel)表示,“政府债务有多少太多”的不确定性是拜登政府将至少部分通过增加收入而不是借款来提高未来政府支出的一个很好的理由。此后,在下一个法案中增加一些税收可能是谨慎的,即使它们不会产生直接影响。这将给市场一些安慰,并表明美国政府不会增加太多债务。

为了支付疫情救助支出,美国政府去年的预算赤字接近GDP的16%,为和平时期的最高水平。拜登给予更多刺激。对更快经济增长和更高通胀的预期导致债券收益率大幅上升,并给固定收益投资者造成重大损失。彭博社-巴克莱美国债务综合指数今年下跌了3.4%。

虽然市场担心通胀,但官员们更关注疫情造成的挥之不去的疲软,尤其是与一年前相比,美国的就业人数仍减少了900多万。这是政策的动力。

美联储(Federal Reserve)周二开始了为期两天的会议,表示短期内不会加息或缩小规模购买债券。拜登和耶伦之前都表示,当前的风险与其说是支出过多,不如说是支出过少。

尽管美国比大多数国家负债更多,但在大流行期间,世界各地都制定了类似的政策。七国集团政府将在2020年借款7万亿美元。根据研究结果,在目前的低利率下,经通胀调整后,G7国家偿还所有债务的成本实际上为负。

因此,分析师得出结论,美国政府继续具有较强的借贷能力,市场对财政赤字进一步扩大施加的限制更有可能出现在新兴市场国家和其他国家,而不是美国。

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