美元走强增添金融市场风险

自3月以来，美元持续走高，美元指数一度从不到90的低点升至近93，创下2020年11月以来的新高。华尔街在年初展望国际外汇市场时“美元疲软”的预测已经被打破。对于金融市场来说，美元的升值埋下了许多令人不安的风险因素和危险变量。在资本的重新定价下，全球风险资产和商品的波动加剧。作为国际货币体系的同义词，美元的逆转正在引发全球金融市场的重大调整。

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本轮美元兑走势走强并非没有根源，是近期新一轮财政刺激和疫情控制进展下美国与其他国家增长预期差距不断扩大、加息后利差吸引力不断增强以及货币政策预期收紧的共同作用所致。受疫情影响，去年3月底全球金融市场出现“美元荒”，美元指数大涨。但美联储实施超宽松货币政策，向市场注入流动性，美元指数逐渐下滑至低位。进入今年后，在拜登政府新一轮1.9万亿美元的财政刺激和美国领先欧洲的疫情控制下，对新政能够带领美国走出新冠肺炎危机后的经济低迷的乐观预期继续上升，导致通胀预期反弹，10年期政府债券收益率呈快速上升趋势。今年第一季度，美国10年期国债利率升至1.7%的高位，美国10年期国债与世界其他主要市场经济体的利差继续扩大，吸引了国际资本的回流。此外，一些关于美联储可能因未来通胀压力而被迫提前收紧的担忧也提振了美元的走强。尽管如此，拜登政府的大规模财政刺激政策和扩大基础设施支出将导致财政赤字上升，最终限制美元走强的空间。但在短时间内，“强势美元”的趋势很有可能会持续下去。

历史经验告诉我们，长期的金融市场动荡会跟随美元的走势。美元走强将不可避免地导致全球资产重新定价。近期，在美元升值的推动下，有色金属价格持续下跌，而以原油为代表的全球大宗商品价格大幅下跌。股市和债市都有各自的涨跌。过去一周，债券市场加速流入，货币市场资金转为大量流入;美国股市上涨，日本、欧洲和新兴市场股市继续上涨。在疫情引发全球央行政策分化和不确定性的背景下，美元走强导致交易逻辑混乱，进一步加大市场波动风险。

在全球市场中，按发展阶段划分，新兴市场无疑是受美元强势影响最大的。由于外债压力大、国际收支失衡等问题普遍存在，新兴经济体在美元走强阶段往往会因资金回流美国而产生风险。虽然说“美元指数突破100，金融危机来了”有点夸张，但据统计，过去45年全球发生的八大经济危机中，有五次发生在美元指数突破100的时期。

长期以来，美元指数一直是影响新兴市场货币实际汇率的重要因素。最近，美元升值再次导致新兴市场货币大幅波动。特别是土耳其对证券交易所的“双杀”，再次让人联想到2018年土耳其汇率大幅下跌和资本外逃，从而引发市场对部分新兴市场风险敞口的担忧。

但对于大多数新兴市场国家来说，虽然从3月份开始就有一定的资本流出压力，但并不是很大。因此，美元升值是否会导致大规模金融危机的爆发，目前尚不明显。需要进一步观察美元汇率的上升速度、美元在新兴市场引起的资本外流程度以及新兴市场内外经济平衡的动态调整。事实上，为了抑制资本外流或本币贬值造成的通胀，许多新兴经济体的央行上个月宣布加息。巴西央行一次性上调基准利率75个基点，从2%上调至2.75%;土耳其央行也将基准利率上调200个基点，从17%上调至19%;随后，俄罗斯将基准利率上调25个基点至4.50%。

回顾历史，全球金融市场风险与美元息息相关，当前美元走强值得关注和警惕。更重要的是，美元的非常规走势往往会造成巨大的市场冲击，这也暴露了当前国际金融体系过度依赖美元作为单一国际储备货币的固有缺陷，表明国际货币体系改革仍在进行中。

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