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美联储政策前景暗藏巨大通胀风险 美债吸引力降至谷底

周五(4月30日),美国10年期国债收益率小幅上涨,继续扩大前一天的涨幅。本周的联邦公开市场委员会会议进一步降低了美国国债的吸引力。

周五(4月30日),美国10年期国债收益率小幅上涨,继续扩大前一天的涨幅。本周的联邦公开市场委员会会议进一步降低了美国国债的吸引力。萨克斯在周四的一份报告中表示:美联储犯政策错误的可能性呈指数级上升,这使得美国国债越来越脆弱。投资者只有一个选择:考虑风险债券范围内的信用和期限风险,做出明智的选择。当政府债券收益率飙升时,高收益率公司债券是唯一能够提供足够高收益率以缓冲不断上升的通胀并降低利率敏感性的工具。美联储坚持认为通胀是暂时的,否则会导致市场恐慌

对于金融市场来说,本周的美联储会议具有广泛的影响。鲍威尔认为,通货膨胀将是暂时的,这应该会使市场恐慌,因为没有任何因素支持这一观点。相反,美联储臃肿的资产负债表和前所未有的预算刺激表明,未来通胀力量将继续存在。

著名经济学家弗里德曼认为,通货膨胀一直是一种货币现象,货币政策效果滞后。因此,自新冠肺炎疫情爆发以来,广义货币供应量的指数增长将引发通货膨胀。但货币政策反应的滞后可能导致央行的政策失误,市场将为此付出沉重的代价。

在近代史上,美联储犯了一个政策错误,最终导致了大衰退。美国和欧洲过度宽松的货币政策导致宏观经济失衡,最终导致2007-2008年的全球金融危机。当时,有关部门没有考虑到他们宽松的政策带来的宏观经济风险。这次我们可以说同样的话。股票估值处于难以置信的高位,股市每隔一周就会创新高。但高估值并不反映杠杆率飙升导致的信贷空间恶化。

萨克斯认为,目前的经济环境充满挑战,不仅仅是因为资产比以前风险更大、更昂贵。更重要的是,历史上第一次,市场缺乏避险资产。利率仍处于超低水平(实际利率为负),无法为通胀上升提供缓冲,也无法为市场崩盘提供任何上行空间(美国国债收益率不会跌破零)。

所以,从下图可以看出。自今年年初以来,唯一能提供正回报的资产是高收益公司债券和通胀保值国债。这是因为债券投资者的唯一选择是在风险最高的资产中寻求庇护。风险债券是唯一能够提供足够高收益率来缓冲通胀压力的债券。同时,国债通胀保值证券可以对冲通胀风险。

今年迄今各种资产收益率:美国国债上行有限,下跌风险更大

鲍威尔保持货币政策不变,经济前景略有改善,使美国国债极易受到冲击。随着经济改善和通胀压力变得更加明显,美国国债收益率将恢复上升。萨克斯认为,到夏季,10年期美国国债收益率可能达到2%。在这个水平上,美国国债的收益率会遇到很强的阻力。最大的问题是,收益率达到2%会怎么样?股市会跌,还是经得起收益率的上涨?如果股市出现大规模抛售,美国国债收益率可能跌破关键水平。但更有可能的是,在市场回调期间,宏观经济形势将继续改善,从而推高收益率。

在这种情况下,持有美国国债是没有意义的。即使10年期美国国债收益率跌至1%以下,其上行空间仍然有限,因为美联储一再表示不会容忍负利率政策(NIRP)。但是,下降是无限的,因为按照通胀预期,收益率可以上升到远高于2%的水平。

十年期美国国债呈下降趋势:萨克斯认为,与新兴市场相比,美国高收益企业更值得关注,因为后者将推动更大的经济复苏。此外,风险企业债券的收益率远高于新兴市场的主权债券。高收益公司债券的收益率为4%,期限不超过4年。为了在新兴市场主权债券中获得相同的收益率,有必要将期限延长至8年,从而使投资组合更容易受到利率敏感性的影响。

这两种资产都不是无风险的。事实上,企业和新兴市场主权地区的杠杆水平越来越高。这就是为什么有必要仔细选择和安全地持有他们的债务,直到他们到期。目标是在不违约的情况下锁定足够高的回报率。但随着美国国债收益率上升,可以预计这些资产将被重新定价。

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