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鲍威尔2.0时代前瞻:美联储将面临哪些选择和困难?

随着美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席和布雷纳德担任美联储副主席,一些问题也随之而来。怎么看鲍威尔连任?他和布雷纳德的结合意味着什么?他们将面临哪些挑战?

随着美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席和布雷纳德担任美联储副主席,一些问题也随之而来。怎么看鲍威尔连任?他和布雷纳德的结合意味着什么?他们将面临哪些挑战?

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美联储正处于关键时刻。一方面,在指导货币政策的过程中,美联储不仅应该控制几十年来最高的通胀率,还应该阻止数百万失业的美国人从就业市场的复苏中获益。另一方面,民主党人希望美联储扩大其在经济中的作用,加强促进就业、应对气候风险和解决不平等问题的努力;保守派希望美联储坚持其货币政策路线,更加关注抑制通胀和减少监管。

专栏作家、前美联储官员Claudia Sahm表示,美联储正面临自自保罗·沃尔克担任主席以来“历史上最困难的时期”。目前,美国两党高度分化的政治环境使美联储的工作更加困难。越来越多的人认为美联储不再脱离党派纷争,几位官员的贸易丑闻也损害了美联储的声誉。

拜登的两难

鲍威尔现在面临太多政治上棘手的经济问题:从帮助经济摆脱百年一遇的疫情到决定是否创造数字美元,任何方面的任何差池都可能破坏经济增长并引发衰退。

恒生银行中国首席经济学家王丹接受澎湃新闻采访时表示,任命对于拜登政府是一个两难选择,他最终选择了鲍威尔,因为即使他更换了主席,现任美联储无法改变货币政策的方向。在这个前提下,选择鲍威尔连任比较安全。

首先,鲍威尔被提名的背景,即美国CPI通胀“破6”,美联储货币政策前景存在很大的不确定性。

根据美国劳工部11月10日公布的数据,10月底,美国季度CPI年率为6.2%,为1990年以来的最大增幅。从CPI分项来看,能源、住房、交通、娱乐等商品和服务的CPI环比均上升。

王丹分析表示,美联储不能给出明确的加息信号,也不能说通胀是长期的,否则将被市场视为新的期待。现在我们只能调节短期的平均通货膨胀水平,所以我们只能不断强调通货膨胀是暂时的。而即使换了主席,这一说法也无法改变。

在过去两年疫情席卷全球的时候,为了恢复经济,鲍威尔不仅领导美联储迅速果断地用尽主流货币政策框架中的所有选项;在新冠疫情的影响下,鲍威尔还带领美联储结束了9年的货币政策框架。由于长期“低增长、低利率、低失业率和菲利普斯曲线平坦化”,美联储调整了运行近九年的货币政策框架。核心内容之一是将原2%通胀目标调整为2%的平均通胀目标(Average Inflation Targeting,AIT) 。

王丹我认为,鲍威尔在第一个任期内做得非常好。他不倾向于支持共和党,但也创造了美国经济稳定和股市繁荣的局面。面对疫情,做出无限供给和流动性的决策不仅控制了风险,也体现了其果断性。否则,美国经济很可能进入衰退,这将对世界产生负面溢出效应。在当前两党斗争空前激烈的形势下,最重要的是让鲍威尔连任,实现两党平衡。

中金宏观也表示,对拜登来说,此时提名鲍威尔有两个好处:一是抑制通胀预期,另一个是保持美联储货币政策的连续性。在美国通胀“破6”后,拜登的首要任务已成为控制通胀。允许鲍威尔连任可以提高市场对加息的预期,有助于控制通胀。此外,鲍威尔担任美联储主席已有四年。金融市场对他很熟悉。让他留任将有助于美联储与市场沟通,有利于金融稳定。

“鲍威尔+布雷纳德”组合有何深意?

尽管鲍威尔的美联储扭转了局面,使美国在发达经济体的经济复苏中处于领先地位;美联储也成为了收入和种族不平等的政治靶心——量化宽松加剧了收入不平等,推高了股票和其他资产的价格。

王丹指出,主管货币政策的副主席职位没有实权,强调更高的理论水平。布雷纳德的任命实质上反映了民主党对身份政治和气候变化问题的关注。但如果有这种背景的“玩家”当选为美联储主席,可能会在国会引起很大争议。相比之下,鲍威尔可以更好地代表美国企业的利益,并从维护市场效率,其次是公平考虑更多的问题。布雷纳德对劳动保护的强调可能会损害商业利益。鲍威尔的任命表明拜登政府更加关注市场效率。

中金宏观认为,首先,布雷纳德在金融监管方面是一贯的“强硬派”。第二,在货币政策方面,布雷纳德更加强调充分就业,对通货膨胀有更高的容忍度。布雷纳德更加关注社会“边缘化”群体的福利,并主张在就业复苏取得更具包容性的进展之前不要提高利率。在通胀方面,布伦纳德在美联储的平均通胀目标制过程中发挥了至关重要的作用。她也是推动平均通胀目标制的几位核心官员之一。

中金宏观进一步分析称,布伦纳德和鲍威尔之间的伙伴关系更多是需要政治平衡。鲍威尔同意适度放松金融监管。面对不断上升的通货膨胀,他对货币政策的态度可能会变为“鹰”。布雷纳德相反,她希望实施“严监管”的民主理念,在就业方面更加包容。目前,美国通胀超过标准,布雷纳德默许美联储抑制通胀也可能是出于完成拜登任务的需要。例如,一旦通胀略有下降,CPI的同比增长率降至5%或更低,布伦纳可能会再次唱“鸽子”。从这个角度看,美联储的货币政策仍然面临着巨大的变数。

拜登将重塑怎样的美联储?

总体而言,美国总统拜登选择鲍威尔担任下一任美联储主席的消息让整个华尔街松了一口气。

鲍威尔的提名宣布后,资产价格走势在一定程度上反映了上述逻辑。美国债券利率上升,美元指数上升,美国股市先涨后跌。美元利率汇率的上升反映了市场对预期加息的定价。

尽管通胀一再“爆炸”,但美联储担心的另一个指标——就业——仍然不能令人满意。10月,美国非农就业人数增加了531000人,失业率进一步下降至4.6%。9月停止发放失业救济金后,劳动人口没有积极重返就业市场,劳动参与率仍然很低(61.6%)。在劳动力短缺的背景下,工资增长率仍然很高(4.9%)。截至10月,美国就业人口仍比疫情爆发前减少约400万。

根据2020年8月通过的新框架,美联储官员表示,他们计划在经济实现充分就业和通胀达到2%时提高利率,并可能略高于该水平。尽管许多美联储决策者认为当前超过2%的通胀率是暂时的,但市场现在预计,美联储可能需要在明年提前加息,以遏制物价上涨。这可能会导致在恢复美国的就业水平之前,美联储就将采取加息的行动。

然而,德国商业银行高级经济学家周浩接受澎湃新闻采访时表示,美联储将努力避免通胀,或试图将通胀归因于结构性原因。鲍威尔的任命最大的好处是给市场明确的预期。鲍威尔之前也给了市场充分的鸽派预期,也就是说,领导人有着相同的想法,那就是除非他们不得不,否则他们不会加息。

中金宏观指出,在通胀“破6”的背景下,这并不排除美联储将加速缩减购债的可能性。尽管具体步伐仍有待观察,但最快的可能之一是将债券购买的月度减少额从目前的150亿美元增加到300亿美元,以便将结束债券购买的时间从明年6月提前到3月。对于市场而言,流动性的边际变化可能是下一步关注的焦点。

兴业研究回顾历史,并表示,在民主党总统任期内,美联储似乎更为鹰派。特别是,由民主党总统卡特提名的沃克创造了历史,他大幅加息以克服恶性通货膨胀。这一时期还以相对较高的利率维持了十年的经济扩张。拜登是否会重塑一个更加“鹰派”的美联储值得关注。

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