离岸人民币债券发展中存在哪些问题？

随着“点心债”发行渐成规模，离岸人民币债券市场步入新的发展阶段，同时也面临一些新的问题。离岸人民币债券发展中存在哪些问题？目前来看，以下因素可能会对离岸人民币债券市场的下一步发展产生重要影响。

（一）境外人民币流动性限制

2013年，全球债券市场的调整，以及境外人民币流动性增长乏力，对离岸人民币债券市场的影响已初步显现。部分“点心债”承销银行反映，新发“点心债”销售难度已明显增加，投资者对发行人的资质、信用评级要求越来越高。此外，企业为提高发债成功率，往往将单笔债券发行规模定得较小，因此按发行金额分摊律师费等费用后，“点心债”的单位发行费用就要高于其他币种债券。尤其是今年6月份中国银行间债券市场出现“钱荒”，“点心债”经历了问世以来最长时间的发行淡季，连续一个多月未发行新券。

（二）有效基准利率仍未形成

香港目前已有中银香港、汇丰、渣打、摩根大通、工银亚洲、交行、东亚和三菱东京日联等八家银行对外提供香港人民币银行同业拆息报价，香港同业拆借市场日均成交量也已达40亿-50亿元人民币。尽管如此，离岸人民币市场有效基准利率仍在形成过程中，发行“点心债”企业往往不愿采用香港市场的人民币利率，而是使用固定利率或境内在岸利率锁定成本。已发行的“点心债”中，除了少数境内银行以Shibor加点方式定价外，其他“点心债”均采用固定票面利率。采用基准利率（如Libor）加点的浮息定价，是国际市场债券发行的普遍定价方式。因此，离岸人民币基准利率的尽快形成，对离岸人民币债券市场发展具有重要意义。

（三）融资成本不断上升

随着人民币汇率接近均衡水平，境外人民币单边单向的升值预期开始趋弱，加上“点心债”发行量上升使市场供求关系发生变化，投资者对“点心债”收益率的要求越来越高，“点心债”发行人的融资成本随之上升，之前“点心债”具有的融资成本优势在逐步减弱。至2012年底，综合反映“点心债”整体价格走势的中银香港人民币离岸债券指数为99.40，不仅低于基期值100，较上年高点102.98更是跌去3.5%。从卡特彼勒公司2010年11月、2011年7月和2012年8月发行的2年期人民币债券票息率看，分别为2%、1.35%和2.9%，企业“点心债”融资成本的上升趋势可见一斑。

（四）壳公司境外发债规避监管

内地非金融企业在港发行人民币债券虽已放开，但准入门槛高、审批条件严、手续繁锁，须由境内企业向人民银行、发改委递交申请材料，经其对发债资格和规模审核后报国务院批准。而在港注册企业较内地企业在港发行人民币债券容易，同时我国的对外担保政策也相对宽松。因此，境内企业常选择“内（担）保外（发）债”进行融资，即在港注册一家壳公司，境内银行或母公司提供担保，由壳公司在港发行人民币债券，从而避开直接发债的诸多政策壁垒，由此造成缺乏有效监管。

（五）资金变道回流，弱化宏观调控政策效果

内地非金融企业境外发行人民币债券，无论是直接发债还是通过子公司间接发债，筹集资金回流是有规定的。其资金回流需经监管部门核准，“内（担）保外（发）债”资金是不允许回流的。因此，部分企业在资金吃紧的情况下，通过各种规避监管的手段将资金调回境内使用，部分流向房地产业和其他限制类产业，直接影响了宏观调控效果。