美联储或将提前加息 但缩表得等到2024年

去年12月美联储FOMC会议的记录响亮而清晰，其中讨论了收紧货币政策的时机和速度。这一意外转折导致了风险资产和美国债务的崩溃。根据总结，目前的QT收缩似乎会比上一个收缩周期开始得更早，并且会以更快的速度进行。

美联储官员布拉德表示，最终的选择可能是被动减持国债，即让其债券到期，而不是实际出售。

美国银行(Bank of America)经济学家阿迪蒂亚巴夫(AdityaBhave)在一份报告中表示，未来几个季度，美联储将维持宽松的货币政策，原因如下:

1.在疫情期间，美联储的资产负债表翻了一番多。

2.即使以QT为例，美联储也不得不将大量即将到期的美国债务进行再投资。

3.美国银行预测，QT将于2022年第四季度开始，但到2023年底，美联储的资产负债表仍将比疫情前的水平宽松。

美国消费者新闻与商业频道评论员史蒂夫·利斯曼认为，美联储的所作所为是“历史性的荒谬”，他说:

“美联储在谈论如何大幅缩减资产负债表，但也想在资产负债表上增加资产，这就像小狗追逐自己的尾巴。”

暂且不管美联储的荒谬，市场可能想知道美联储的QT会是什么样子。

首先值得注意的是，为了保证资产负债表的逐步下降，美联储对每个月允许到期且不能置换的证券数量有上限，超过上限的金额将进行再投资，留在资产负债表上。

美国银行策略师认为，美联储可能准备让100亿美元到期的美债总额在QT的第一个月自动流失，然后在2023年1月将赎回上限提高到400亿美元，并保持在这个水平。预计MBS(抵押贷款支持债券)的赎回上限为300亿美元。

总体而言，到2024年底，这将使美联储的资产负债表减少1.2万亿美元。美国银行认为，未来几年美联储可能会进一步将资产负债表缩减至4.7万亿美元，较疫情前水平高出约15%。不过，恐怕市场不会眼睁睁看着美联储进行如此大规模的QT，否则届时会出现历史性的恐慌。

美国银行指出，关于资产负债表对市场的影响机制仍有很多争论，通常最受重视的因素有三个:

一些投资者认为，美联储资产负债表的规模是影响市场的重要因素。也有人认为，流动性非常重要，即无期限资产购买规模是关键变量。

最后一种观点认为，购买资产总额是关键。这也是美国银行认同的观点。在美国债券拍卖中，美联储用“附加物”取代了到期资产。正如列斯曼所说，美联储在收紧资产负债表的同时，也在扩大资产负债表。

例如，如果美联储计划在美债拍卖中再投资100亿美元债券，那么美国财政部将把拍卖规模缩小100亿美元，然后以市场结算价格将价值100亿美元的债券分配给美联储。美国财政部每次宣布拍卖的国债金额与最终发行量并不完全一致。一般来说，后者会高于前者，较高的部分是美联储通过SOMA账户购买的额外美国债券的金额。

在这种机制下，附加值越大，市场必须吸收的供给越少，市场结算价格越高。

由于美联储的资产负债表在疫情期间翻了一番多，为了确保其资产负债表的稳定性，美联储将不得不进行比疫情前更多的再投资。

具体来说，为了确保即将到期的美国债务能够得到偿还，美联储必须在2022年第二季度和第三季度再投资价值近4000亿美元的国债，其中59%是在新冠肺炎疫情期间购买的。美国银行认为，这将有效缓冲加息的影响。目前，大多数投资银行预测美联储今年将加息三到四次。

下图显示了美国银行的QT预测和美联储资产负债表上的美国债务到期日之间的比较。下图中，低于QT赎回限额(黄线)的债券将被排除在资产负债表之外，而高于该限额的债券将被再投资(即回购)。

可以发现，到2023年底，除三个月外，赎回上限将低于疫情期间购买的美债金额。因此，在2022年和2023年期间，美联储的再投资金额将始终超过其在疫情前持有的美国债务金额。

这意味着，与疫情前美联储的资产负债表相比，QT下的再投资可能相当于量化宽松。

阿迪蒂亚巴认为，为了防止资产负债表过快缩水，美联储将继续购买数百亿美元的美债。尽管QT即将到来，但美联储未来几年的资产负债表政策只能比疫情前宽松。此外，值得注意的是，目前逆回购工具中约有1.5万亿美元的额外流动性支持，将在未来几个月放缓，以减少QT的影响。

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