美联储3月议息会议还有哪些看点？

美联储将于当地时间15日召开今年第二次货币政策会议。

市场普遍预计，联邦公开市场委员会(FOMC)将开始三年多来的首次加息，并为随后开始缩减资产负债表提供更多信息。在应对疫情的近两年超低利率后，美国目前面临高通胀的考验，地缘政治因素也扰乱了经济前景。美联储这次将如何平衡政策转变和复苏之间的关系?

看点一:乌克兰局势的影响

在本月早些时候的国会听证会上谈到乌克兰局势时，美联储主席鲍威尔承认，乌克兰经济正面临由此带来的复杂性，这可能会增加价格压力或削弱增长。“这场冲突对美国经济的短期影响仍很不确定。在这种环境下制定适当的货币政策需要意识到经济正在以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对即将到来的数据和不断变化的前景。”

值得注意的是，俄乌关系随后恶化，直接导致全球大宗商品价格剧烈波动。因此，包括决议声明和鲍威尔在记者会上的最新回应，都值得密切关注。

美国财政部长耶伦上周承认，冲突的影响将使美国今年的通胀进一步恶化。她曾预测，到2022年底，美国的通胀率将降至3%左右。“我们已经看到天然气价格大幅上涨，下个月我们将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据。”耶伦强调，美国的就业市场仍然非常强劲，家庭财务状况良好。她承认通货膨胀是一个需要解决的问题，但她不认为美国会出现衰退。

然而，一些投资者仍然担心战争、高通胀和加息的组合充满风险，这直接反映在近期美债收益率曲线的平坦化趋势上。在过去的几十年里，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，收益率曲线的反转一直是衰退的准确指标。上周，高盛(Goldman Sachs)发布报告警告称，由于油价飙升和乌克兰战争的其他影响，该行预测明年美国经济衰退的可能性在20-35%之间。

看点二:加息多个基点，如何缩表。

关于未来的利率路径，鲍威尔在最近的一次讲话中表示，预计今年将进行一系列加息，美国经济可以承受美联储的行动。他认为3月份加息25个基点是合适的。如果通胀继续飙升，美联储将准备在一次或多次会议上采取更激进的行动——加息50个基点。

受供应链瓶颈和需求复苏等诸多因素影响，美国2月份消费者物价指数同比增长7.9%，为40年来最高。密歇根大学消费者信心指数持续低迷，美国家庭支出预期可能冲击经济增长前景。与此同时，美国劳动力市场经受住了奥米克隆疫情的冲击，失业率正逐渐接近疫情前的水平。因此，改变政策的条件已经具备。

丹麦Dansk银行首席宏观分析师Mikael Olai Milhoj在接受《第一财经日报》采访时表示，鉴于目前的物价压力，美联储必须收紧货币政策以抑制通胀预期，政策力度是关键。货币政策对供应链的影响相对有限，所以控制需求端就成了目标。目前消费需求过高，加息主要是收紧金融环境，适度放缓需求增长，以达到减轻通胀压力的目的。

尽管包括圣路易斯联储主席布拉德和美联储州长沃勒在内的官员都赞成加息50个基点，但美联储内部已经达成重要共识，以25个基点的“标准模式”启动货币政策正常化进程。然而，通胀加速的风险使得未来大幅加息的可能性仍然存在。西方国家对俄罗斯能源出口的制裁一度推动国际油价上周突破130美元的14年高点。上周，美国银行(Bank of America)报告称，低收入消费者似乎削减了一些支出，信用卡购买服装的增长也有所放缓。与此同时，消费者在购买汽油时似乎更依赖信用卡而不是借记卡，这可能是财务压力的一个迹象。

花旗集团首席美国经济学家Andrew Hollenhorst认为，鲍威尔可能会在未来的会议上提高利率超过25个基点。他预计美联储将在5月加息50个基点。值得一提的是，自2000年以来，美联储从未将利率提高0.5个百分点。“通胀风险、2022年的加息速度以及政策利率的最终区间都将向上倾斜。”他补充道。

关于削减资产负债表，鲍威尔此前透露，美联储将在加息开始后逐步减少资产持有量。自新疫情开始以来，这一轮量化宽松使得美联储资产负债表上的总持有量创下历史新高。他说，代码削减将“以可预测的方式”进行。“我希望在3月份削减资产负债表的计划上取得进展，本次会议不会确定削减资产负债表的计划。”

美银利率策略主管马克·卡班尼斯(Mark cabannes)指出，美联储对其近9万亿美元资产负债表计划的任何评论都至关重要。在基线情况下，美联储可能会在5月开始收缩时间表，但这可能会导致未来出现偏差。如果美联储发现自己无法如愿加息，它可能会立即推迟削减资产负债表，并使政策更加宽松。

富国银行认为，尽管今年美联储内部关于削减时间表的时机、规模和构成的讨论明显增多，但在当前的经济环境下，FOMC需要等到7月份的会议上才能宣布开始行动。如果这种假设是正确的，鲍威尔将在5月4日的会议上披露更多关于资产负债表前景的细节。

看点三:这些经济数据值得关注。

本次会议上，美联储将更新季度经济预期摘要(SEP)，经济增长率、通胀率、失业率、联邦基金利率中值等数据都将进行调整。

至于经济增速，奥米克隆疫情的负面影响将在一季度释放，而乌克兰局势的影响目前无法确认。富国银行认为，美联储对2022年实际GDP增长的预测中值将从12月的4.0%下调约0.5个百分点。2023年及以后的增长预测中值可能不会有太大变化，总体增长率仍将高于长期趋势。

高盛相对悲观。该行认为，美国第一季度经济增长率很可能接近零，并将2022年实际GDP增长预测下调至2.9%。“不断上涨的大宗商品价格可能会拖累消费者支出，尤其是对低收入家庭而言，他们将被迫把更大比例的收入花在食品和天然气上。”报告认为，消费者信心明显下降，市场金融环境也趋紧，可能导致企业获取资金更加困难。

近期能源和农产品价格上涨带来的价格风险可能推高通胀预期。去年12月，联邦公开市场委员会对2022年核心个人消费支出价格指数PCE的预测中值为2.7%。富国银行预计，2023年中值可能向上修正0.5-1.0个百分点，向上修正0.1-0.2个百分点。在就业方面，美联储对2022年底失业率的预测中值为3.5%。富国银行认为，美联储今年将略微下调失业率预期至3.4%，恢复到疫情爆发前的水平。预计美国劳动力市场将继续收紧，推高劳动力成本。今年的平均工资增长率将为5.0%，高于此前预测的4.9%。

在反映利率预期的位图上，美联储去年12月的预测中值为2022年加息3次，2023年加息3次，2024年加息2次，当时对应的联邦基金利率为2.10%。机构普遍认为，这一次美联储将进一步加快紧缩的步伐和数量。按照鲍威尔的说法，中性利率在2.0%-2.5%之间，即8-9次加息。

卡班尼斯认为，对俄罗斯的制裁引发了大宗商品市场的反弹，使得本已严重的通胀更加严重。他预测，2022年将有5次加息，明年4次，2024年再加息一次，这样联邦基金利率上限将达到2.75%。富国银行指出，由于核心通胀预期将进一步高于联邦公开市场委员会的目标，劳动力市场和增长前景稳定，点阵将显示2022年的底线是四次加息，五次是最有可能的结果。接下来2023年加息四次，2024年可能会按兵不动。

Piper Sandler分析师罗伯特·佩尔利(Roberto Perli)写道:“如果新的预测显示未来几年联邦基金利率的目标将超过2.50%，这将表明联邦公开市场委员会的大多数成员非常担心通胀，他们为了快速降低通胀率而不在乎经济衰退的风险。这将是一个非常艰难的发展。”

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