汇率走贬背后重点是疫情和缩表

美联储的下一次利率会议将于5月5日举行，需要澄清表格收缩的细节。在此之前，美国债券利率不排除另一波快速上升，这继续给中美之间的利差带来压力。

自年初以来，在美联储第一季度大幅超预期加息和近期交易表收缩的过程中，美国债券利率大幅上升，中美利差收窄甚至倒挂。可以合理地说，汇率将面临更大的压力，但早期出口相对强劲，使汇率仍然坚挺。

最近，随着3月份PMI新出口订单指数的显著减弱，这可能表明出口在现阶段已经开始面临压力，尤其是在疫情暂停的情况下，也可能存在订单向外转移的担忧。

因此，虽然A股市场反映了一些海外加息超出预期和交易表收缩导致的美国债券利率上升、中美利率差距缩小甚至颠倒的压力，出口订单的减弱加速了汇率的贬值，并进一步明确了这些问题。

可以说，在汇率贬值的背后，本质上既有疫情的因素，也有交易收缩（美元流动性大幅收缩）。这两个因素对市场的抑制需要在5月份进一步观察。

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