美联储淡化中性利率目标 政策紧缩的终点线更加模糊不清

随着美联储在6月和7月加息0.5个百分点几乎已成定局，美联储官员正在将注意力从加息的终点转移到一个更难以准确衡量和解释的问题上:货币政策对经济的更广泛影响。

在加息周期开始时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)表示，目标是“尽快将利率恢复到中性水平”。然而，在5月份，他改变了以中性利率为目标的态度，并警告说，这种讨论具有“虚假的准确性”。他说:

“你知道，你将提高利率，你将通过金融形势探索它如何影响经济。”

上周，当美联储决策者即将进入决策会议前的静默期时，美联储官员多次表达了这一信息。

美联储官员希望通过收紧金融环境来冷却需求。他们不知道加息和收缩资产负债表会对支出产生怎样的影响。也很难解释财务状况的目标，尽管几个指数试图将一系列市场价格总结成一个指数。

AXAInvestmentManagers宏观经济研究主管大卫·佩奇说:

“我们无疑在关注金融形势，将其作为衡量美联储需要收紧政策力度的关键指标，但它没有一个标准指标。精确与其说是一门科学，不如说是一门艺术。”

鲍威尔在5月的政策会议后的记者会上十多次提到“财政状况”这个词，并指出官员们“需要环顾四周，如果我们发现财政状况还没有收紧到足够的程度，那就继续前进”。

鲍威尔显然是在暗示有一个目标，但问题是官员们很难画出这个目标的终点线，因为有些市场会快速收紧，而有些则会滞后。

例如，根据Bankrate.com的数据，30年期抵押贷款利率已升至5.6%的高位，比1月份高出约200个基点。这相当于30万美元贷款的月供增加了近400美元。住房供应成本的增加减缓了住宅销售。

然而，在美联储青睐的通胀指数高达6.3%的背景下，通过90天商业票据为库存融资的公司支付的利率仍只有1.5%左右，因此财务状况似乎仍较为宽松。

德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家使用一个金融形势框架来评估美联储需要收紧多少货币政策才能将通胀率带回2%的目标。

德意志银行首席美国经济学家MatthewLuzzetti说:

“金融环境需要从当前水平大幅收紧，以使通胀率更接近价格稳定水平。”

德意志银行表示，对于芝加哥联储调整后的国家金融状况指数来说，这相当于需要高于0.7。该指数目前接近于零。

德意志银行估计，从历史上看，该指数达到0.7对应的未来12个月经济衰退的概率为50%。他们预测，美联储将不得不将货币政策推入受限区域。卢泽蒂说:

"如果金融形势继续放松，他们将不得不更加强硬。"

尽管自美联储开始发出抗击通胀的信号以来，金融环境已经收紧了很多，但一些信贷成本在过去几天变得更低了。

法国兴业银行(Societe Generale)策略师马尼什卡巴拉(ManishKabra)专注于垃圾债券和美国国债之间的收益率差异，以评估美联储需要在多大程度上收紧政策来抑制需求和通胀。

每当经济陷入衰退，这一利差就会扩大到至少800个基点。利差一度上升480个基点，但最近缩小到400个基点，因为投资者开始希望经济软着陆。卡巴拉说:

“最近信贷状况的改善主要是由于美联储向市场提供了明确的信息，使投资者几乎可以了解到9月份美联储将采取什么行动。这让投资者能够专注于基本面。”

美国劳工部上周五公布的报告显示，上月非农就业人数增加39万人，失业率维持在3.6%，缓解了经济大幅放缓的担忧。

美联储5月会议纪要显示，今年晚些时候政策灵活，亚特兰大美联储主席拉斐尔·博斯蒂克(RaphaelBostic)甚至在9月提出了暂停加息的想法。

美联储副主席布雷纳德强烈反对这一观点。她上周四告诉美国消费者新闻与商业频道，“很难找到暂停的理由”，并明确表示，她希望月度核心通胀数据继续下降，这样她就会确信政策正在生效。

根据利率期货价格，投资者认为美联储9月加息50个基点的概率高于50%。

资产负债表

美联储缩减8.9万亿美元的资产负债表将如何影响市场和风险也是一个谜。

MacroCyperspectively LLC的联合创始人JuliaCoronado说:

“我们需要一个围绕资产负债表和财务状况的框架，但他们在制定这个框架方面进展缓慢。”

她说，挑战在于:

“对于既定的量化紧缩路径，其影响也会根据不同的风险情况而变化。”

美联储理事ChristopherWaller周一在法兰克福表示，美联储每年减持1万亿美元美国国债和抵押贷款支持证券的计划相当于每年加息25个基点。但他警告说，这只是一个粗略的估计。

联邦公开市场委员会(FOMC)前顾问比尔·尼尔森(BillNelson)表示，官员们可以采取的措施之一是将资产负债表预测纳入他们的展望，因为这种展望已经隐含在利率预测中。

现任银行政策研究所首席经济学家的纳尔逊说:

“资产负债表现在是政策前景不可或缺的一部分。将FOMC参与者对资产负债表的看法排除在季度预测之外，确实已经过时。"

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