10月后,有人民币“赋能”的SDR能走得多远?世行发行SDR债,可能只是一系列好戏的开端。放眼未来,若能恰当推进,SDR作为超主权货币,在国际货币体系中有所作为值得期待。
那么,今天的世界为什么需要这个看起来似乎半死不活的SDR?其实,SDR的精巧设计让其至少在三个方面具有主权货币无法比拟的优势:
首先,从计价工具的角度看,资产组合的风险分散原理使得篮子货币计价的稳定性更优于单一货币。如果将石油和黄金换算成以SDR计价,价格变动的幅度明显变小(图2、图3)。SDR计价的石油和黄金的价格标准差明显低于由美元计价的水平,由SDR计价的标准差与均值之比也显著低于以美元计价的水平(表2)。此外,SDR对美元的比值波动明显小于其他主权货币。
其次,从金融资产的角度看,由于资产配置多元化的原因,M-SDR(作为金融工具的SDR)可以降低汇率和利率风险。作为一种多元化的投资组合,M-SDR可以给市场提供一个新的选择。用投资回报的标准差来衡量,M-SDR金融产品的风险更低,回报更高。此外,通过M-SDR拥有多种货币组合,可以减少持有多种货币金融资产所需要的对冲等安排。
最后,也是最重要的一点,SDR作为官方储备(O-SDR),具有改善全球货币金融体系的极大潜力。对于储备货币发行国而言,O-SDR有助于减轻其负担,缓解特里芬难题带来的两难困境;同时,近几十年全球外汇储备快速增长与牙买加体系密切相关,非关键货币国家不得不贮存一定规模的储备资产,以期确保其自身在现有的国际货币体系中尽量保持主动性,而这又直接导致了资本在新兴市场和发达市场之间的无序大幅流动,以及储备发行国的巨额债务,若能扩大O-SDR使用,并使其更大范围地承担国际储备的职能,将有助于改变非储备发行国大量持有外汇储备的现状,从根本上改变全球失衡。
SDR和人民币将如何互动?
人民币加入SDR后,两者会发生怎样的良性互动?我们对此充满期待。
对于人民币和中国投资者而言,首先,由于加入SDR,资本项目没有完全开放的人民币通过SDR就可以直接进入全球金融市场,拥有SDR资产,也就是配置了人民币资产。其次,拥有SDR债券,中国的投资者也就拥有了美元资产,同样可以跨越资本项目没有完全开放的壁垒。第三,人民币加入SDR货币篮子增加了人民币的国际公信力与信誉度,进一步鼓励各国央行与主权财富基金持有人民币计价的资产,从市场机制提升人民币作为储备货币的地位。第四,人民币加入SDR将进一步推动人民币国际化,加入SDR,意味着IMF成员国将通过所持SDR自动形成对人民币2100亿元的敞口。
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