殷剑峰：人民币国际化应吸取日元教训

中国社科院金融研究所副所长殷剑峰表示，日元的30年国际化历程基本是失败的，中国在推进人民币国际化的过程中，应充分汲取日元国际化的教训，避免重蹈覆辙。

殷剑峰表示，一种国际化的货币应该具有两个功能：贸易结算计价和价值储藏。人民币需要国际化，这不仅仅是重建国际货币体系的需要，也是保持财富增值的必要措施。由于以美元和欧元双重支撑的国际货币体系面临严重问题，因此人民币国际化并与美元、欧元形成“三足鼎立”的态势，有利于国际货币体系稳定。

他认为，对日元国际化失败的判断，基于以下事实：从1990年日本泡沫经济破裂后，日本外汇储备在发达国家所拥有外汇储备总额中的比重持续上升，目前已达70%左右；而IM F统计可识别的外汇储备中，60%左右是美元资产，30%左右是欧元资产，剩下的10%为英镑、日元等。这一现状，与日本在全球经济中的排名严重背离。可见，相对于其他主要货币，日元并不是一种重要的储备货币，只是依赖于其他货币的一种主权货币，因为日本持有整个发达国家70%的外汇储备，日元的背后实际上由其他外汇来支撑。

日元国际化为什么会失败？殷剑峰认为，首先是贸易产品结构和贸易区域结构限制了日元在贸易中的使用。对日本1972年至1982年十年间对外贸易的研究表明，日本在进出口中日元使用的情况为，直到1980年日本的出口贸易中才有1/3使用日元，而进口贸易中只有4%使用日元。一方面，当时日本主要贸易伙伴为美国和欧共体这两个强势经济体，当时日本一半出口集中在欧美地区，这部分出口贸易使用日元的可能性很小；另一方面，当时日本进口中超过50%是能源大宗商品，而大宗商品是以美元计价的。

第二个原因是日元离岸市场的畸形发展。当时日元国际化一个重要特点，就是资本项目开放的速度远远快于其国内金融体系改革。从1984年下半年开始，随着日元国际化推进，特别在1985年日元大幅升值的背景下，日元离岸市场迅速发展。但是当时日元离岸市场并不是一个正常的市场，其中主要是两类交易，一是日本本土金融机构将资金转移到离岸市场，比如伦敦、纽约、香港等市场，再从离岸市场将资金转移到日本本土。还有一类交易就是国际投资者的交易，但这些国际投资者并不想持有日元，他们对以日元计价的债券和股票没有太大兴趣，借入日元后立刻换成美元和其他货币投资美国和欧洲。因此，在日元离岸市场的主要是日本本土金融机构，而他们把资金在离岸市场转一圈回到日本本土后，又把资金主要用于炒股票、炒房地产，并没有真正为实体经济服务。

在资本项目迅速开放的过程中，日本国内的金融改革非常滞后，如日本对债券市场的管制直到1995年前后才放松，这使得以银行为主导的金融体系没有改变，从而未能给国际化的货币提供一个价值储藏的渠道。

殷剑峰认为，对比当时日元的国际化经历，人民币国际化既有相同点，也有不同点。相同点有，贸易结构的制约、金融改革滞后等，同样存在于人民币国际化之中。如，北美、欧洲和日本占中国内地出口总额的51%左右，进口则占37%；能源大宗商品进口也是美元计价等。不同点则在于，人民币国际化迄今则主要由跨境贸易带动，资本项目开放则谨慎得多。

统计显示，人民币跨境贸易结算目前年规模约为5000亿元人民币。殷剑峰指出，其中有两个问题值得关注，一是在跨境结算中出口贸易人民币用的较少，进口中人民币使用相对较多，导致跨境贸易中出现了“货币替代”的现象。即，原来进口企业进口商品要找商业银行，商业银行找中央银行买外汇，现在进口企业直接用人民币支付，原先的外汇需求就沉淀在人民银行，这实际上成为近些年来中国外汇储备增加的一个重要因素。二是目前百分之七八十的人民币跨境贸易结算是通过香港进行，在香港沉积了大量的人民币存款。但在香港，以人民币计价交易的金融产品非常匮乏，如以人民币计价的债券目前只有人民币存款不到1/4的规模，这就导致了香港人民币持有收益较低。

为此，殷剑峰建议，人民币国际化要借鉴日本的教训，重视离岸市场的重要作用，但需要防止离岸市场成为资金绕开国内管制和调控、炒作国内资产的通道。香港未来可以成为重要的人民币离岸国际金融中心之一。人民币国际化应首先在东南亚展开，让香港成为东南亚人民币投资和交易中心，因为中国内地对东南亚呈现贸易赤字，拥有大量进口。同时，在内地金融改革不能一蹴而就的情况下，香港先进、开放的金融制度可弥补内地金融体系的不足，为建立人民币价值储藏职能奠定基础。不过，在这一过程中，一些基础性的工作亟待加速推进，如前面提到的香港以人民币计价的金融产品匮乏问题，应尽快有效解决。