内经济增长良好 人民币维持升值步伐概率大

汇改以来人民币持续升值压力主要源于经济快速增长和不断攀升的经常项目顺差、资本项目顺差。而2011年国内经济增长稳健，人民币继续保持升值步伐几无悬念。

目前经济增长、贸易差额、利差、国际资本流入、治理输入型通货膨胀是人民币对美元升值的动力。而参考一篮子汇率安排使得人民币对非美货币有所贬值，以保持人民币对篮子货币汇率的基本稳定。当前在美元总体走弱的趋势下，人民币对篮子货币更容易保持稳定，人民币对美元升值幅度可能更大。

首先，经济增长动力支撑人民币。中国经济增长依旧较快。一季度GDP增长9.7%，投资增长25%，消费增长16.3%，出口增长26.5%；受全球经济下滑以及国内货币紧缩的影响，二季度以来国内增长有放缓的苗头，但是，积极财政政策、基础设施建设、1.3万亿保障房等项目的拉动作用都将对经济构成积极影响。预计今年全年经济增长将持续稳定增长。

第二，“双顺差”——经常项目和资本项目双顺差将持续。2010年《中国国际收支报告》显示，2010年，我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长，三者同比增幅分别达17%、25%和18%。2011年一季度中国贸易尽管出现10.2亿美元的逆差，但随后的4月贸易顺差大增，预计全年贸易顺差将超过1000亿美元。同时，投资环境优越、利差扩大等因素都会吸引国际资本持续流入国内。

第三，汇率适度升值已是治理通货膨胀的必要手段。全球能源与大宗商品价格上涨给中国造成输入型通货膨胀压力。在一季度主要进口产品中，拉高进口价格指数的主要是原油。4月份进出口数据表明，我国重点进口的仍为大宗商品，进口金额的同比涨幅超过进口数量的同比涨幅，表明进口价格涨幅仍然显著，未来中国对石油等大宗商品的刚性需求将使输入型通货膨胀压力持续存在。而且，央行已多次表示将进一步增强汇率弹性，缓解输入型通胀压力。央行以汇率抗通胀的态度为人民币年内保持强劲升值势头提供了支撑。

今年前5个月，人民币兑美元汇率已升值2%，按此匀速运动，全年升值幅度在5%的水平。综合评估，预计2011年全年人民币兑美元升值幅度在4%～6%的水平，年底人民币兑美元汇率可能在6.2的水平。

对于人民币兑美元的中期趋势，我们根据购买力平价(PPP)模型计算，人民币兑美元的均衡汇率水平在5.6。需要指出的是，从今年开始的未来三年里，中国的通货膨胀将可能平均比美国高出2个至3个百分点，使用通货膨胀和名义升值幅度矫正后的人民币兑美元汇率升值幅度在3年内可高达21%至25%，其中3年内名义升值15%，通货膨胀相对高出6%至10%。那时，人民币兑美元汇率单边升值步伐可能停止。