加息只是紧缩政策表态

央行昨晚宣布，自今日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。显然，央行上调金融机构存贷款利率，是为应对当下流动性过剩、通胀高烧不退的经济形势，但利率上调抑通胀效果恐怕不会太显著。

一方面，金融机构存款利率的提高，并没有改变目前的负利率状态。此次利率上调后，一年期整存整取定期存款利息为3.50%，虽然6月份CPI数据如今还没公布，但即使以5月CPI为5.6%的数据，一年期定期存款仍然少于CPI两个百分点，而每次以25个基点上调存款利率，要到达5月CPI的水平，还需8次才能达到。正因为存款利率与CPI相距太大，负利率难以改变，利率上调对市场的影响仍不会太大。

另一方面，存款利率的上调，也无法拧紧货币投放的管子。尽管中国上调利率或许会吓阻部分热钱的进入，但目前外汇占款已成我国货币投放的主渠道，更重要的是，过去贸易顺差是我国外汇迅速增长的主因，而如今人民币跨境贸易结算正在带动外汇占款的飞速增长。2010年至今，人民币贸易结算总额超过1万亿人民币，有学者调研后发现，人民币贸易结算的80%－90％是进口贸易结算，也即是目前进口由过去的外汇对冲一变为现在的外汇流入。

事实上，利率作为一种价格型货币政策工具，在调控货币总量方面效果并不太显著，而数量型工具则要有力得多。但不可忽视的是，利率是强有力的货币政策工具，央行上调利率意在向市场发出紧缩政策仍将继续的信号。

目前，在通胀高企背景下，继续紧缩已是一种常态。虽然有人认为下半年通胀将会回落，但如今看来，通胀上涨仍看不到止步的迹象。虽然受到紧缩政策影响，反映通胀的前瞻性指标M1已经连续6个月保持在16%的增幅内，但由于过去大量货币的发放，使得国内货币存量过多，仅通过几次上调存准率仍然无济于事，更何况外汇占款的货币投放渠道并没有被切断。在此情况下，央行通过加息有利于向市场传递清晰的抑通胀的决心。

而央行在过去几个月里连续上调存准率，也使得数量型工具的政策空间已大为压缩。如今，国内金融机构存款准备率已达到历史高点，大型银行甚至达到了21.5%的高位，这不仅使得银行面临很大的流动性压力，导致揽储大战不息，同时，也给国内民营企业造成了巨大的紧缩压力。此外，从央票发行来看，由于基准利率压缩了央票利率上升的空间，导致部分央票发行不出去，从而出现不得不叫停的局面。在此情况下，上调利率将有利于释放数量型工具运作的空间。

当然，目前市场上反对继续紧缩的较为强劲的声音，是来自于经济增长的放缓。根据6月份PMI数据显示，50.9%的指标的确离经济陷入衰退已经不远了。但这其中既有季节性的因素，也有国际性的因素。二季度经济增势本来较弱，何况去年二季度经济增长十分强劲，要保持去年同样的增速自然较为困难。而近期欧债危机仍在发酵，美国经济略显疲软，在此情况下，经济增长出现适当回落也很正常。更重要的是，中国如今没必要保持如高的增速，太快的扩张只会有损中国的可持续性发展。相反，放慢经济增长速度更加有利于调结构。

可以预见的是，只要通胀高烧不退，中国紧缩型货币政策就仍将会上演，而央行目前的加息只是一种较为“强硬”的表态而已。