中国外储多元化面临困境

穆迪周三将日本国债评级从Aa2下调至Aa3，理由是日本政府面临巨额预算赤字，同时日本政府债务自2009年全球经济陷入衰退以来一直在不断累积。

继美债、欧债危机后，日债引发的中国外储安全性的担忧，折射出了中国外汇储备多元化进程所面临的困境。

日债问题仍将进一步恶化

从去年10月开始，中国开始大量持有日本国债。据统计2011年3月，中国净购入日本长期国债2345亿日元；4月份，中国净买入1.33万亿日元的长期国债，再创新高，5月份，中国净购入4971亿日元的长期国债，为连续第8个月增持日本长期债券。至此中国成为连续6年来日本长期国债的最大购买方。

根据日本财务省本月发布的数据，直到今年6月份，中国才开始抛售日本国债，实现当月净卖出5085亿日元日本中长期国债及84亿日元短期国债。

但这只是中国在过去1年的不断增持节奏中，首次减持日本中长期国债。

有市场人士指出，尽管业内普遍预期评级下调将对日债冲击不大，但从债券市场表现来看，仍然不容乐观。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐指出，近期日本经济增长乏力，债务、失业、内需疲软问题都很严重，未来不排除其他评级机构跟进下调日本国债评级的可能，以及穆迪进一步下调日本国债评级的可能。

春华资本董事长胡祖六指出，日本的年龄结构非常老化，而且缺乏海外移民的劳动力补充，也就意味着它的生产潜力日益萎缩。日本发长期债，一定是由未来的日本人偿还，日本每个公民面临的人均债务会越来越重，加上经济增长乏力，债务问题会日益突显。

“日本最新的负债规模统计显示国家债务占GDP的185%，即便是一直以来受评级下调引发国际担忧的美国国债，其国家债务也只占GDP的80%。”胡祖六告诉本报记者。

业内人士指出，悲观的债务前景和经济环境，使日本国债未来可能面临更大的下调风险。

日债评级下调虽然影响有限，却提醒了我们未来此类的风险可能再次发生，是否意味着多元化的外汇储备，也并不意味着外汇金融资产的相对安全？

外储多元化选择去哪里？

美债危机以来，为避免大规模持有美债的外储损失风险，央行、国家外管局、商务部等机构曾在很多场合指出多元化将是外储配置的大方向。

然而近期美债、欧债纷纷遭遇危机，日本也遭遇了国债评级下调的命运。人们不禁产生疑问：这么大规模的外储究竟如何配置才能确保安全？

业界普遍认为持有主权债券、黄金、外国股票以及能源大宗商品，是外汇分散投资的几个主要去向。但是目前看来，哪一个盘子面对中国巨额的外汇储备，都显得杯水车薪。截至2011年6月末，中国外汇储备余额已达到31975亿美元。其中，投资美国国债的资金占比约为36.5%。

“目前制造业发达国家的国债市场都比较狭小，比如德国国债市场的规模只有美国国债市场规模的14%，中国快速分散化的结果将导致推高中国所要购买的非美元资产的市场价格。”有分析人士告诉记者。

曹凤岐教授指出，在海外开展股权方式的战略投资，通常会遭遇发达国家的限制，特别是欧美较优质的公司资产，保护政策会更严格，并且未来也看不出欧美国家会对这方面的控制能有所放松。

胡祖六指出，中国巨大的外汇储备规模，流入哪一个市场，都影响市场定价，从金融理论角度看，当资产规模大到一定程度的时候，通过分散化来对冲资产风险的行为往往会失效。

国研中心金融所主任夏斌此前在网易读书会上向记者表示指出：“目前世界经济的形势，寻找一个或几个合适的外储投资目标的确很难，这方面只能由我们的政府想尽各种办法，慢慢摸索，一点一点地推进多元化进程。”