8月外汇占款增72% 2000亿热钱被夸大

9月21日，央行公布的数据显示，8月份新增外汇占款3769.4亿元，环比增长约72%，是自今年4月份以来的最高点。

在此之前，新增外汇占款曾连续两个月下降，6月和7月分别仅为2773和2196亿元。分析人士认为，这或许与8月份人民币加速升值有关。数据显示，以人民币兑美元中间价计，6月和7月人民币升值幅度分别为0.18%和0.37%，而到8月份升值幅度达到0.8%。

人民币加速升值或吸引更多“热钱”流入，推高8月外汇占款，不过，今年以来推高外汇占款的另一因素，人民币跨境贸易结算，亦不可忽视。

“在人民币贸易结算情况下，由于不存在购汇导致存款和外汇占款下降的过程，因此，相对原有外汇结算模式，进口人民币结算的超增会导致外汇占款超增。”国泰君安近日发布的一份研究报告称。

八成“热钱”探因

人民币跨境结算中进口支付为主的局面使外汇储备被动增加，亦导致新增外汇占款一定程度上的“虚高”。

9月21日，人民币兑美元中间价较上一个交易日上升108个基点，报6.3772，再创汇改以来新高。9月16日，人民币兑美元中间价曾破过6.38，为1美元兑换人民币6.3797元。

不过，与8月份0.82%的升幅相比，9月初以来人民币兑美元中间价累计涨幅仅0.13%。而今年以来人民币升值幅度能与8月份比肩的仅有4月份，当月新增外汇占款为3107亿元。

8月份人民币的加速升值，部分源于美国主权评级下调背景下的美元加速下跌。“热钱和美元指数有较强的反向关系，因为当美元走弱时，人民币相对于美元的升值速度也往往加快，从而加剧了热钱的流入。”中金公司研究报告称。

以人民币兑美元8月平均汇率6.4090计算，8月份3769亿元的新增外汇占款约合588亿美元。海关和商务部近期公布数据显示，8月中国贸易顺差177.59亿美元，相比7月份的314.84亿美元大幅下降；8月全国实际使用外资金额84.46亿美元，同比增长11.1%。

若以广泛采用的“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”的方式来计算新增外汇占款中“不可解释之部分”，则8月份的“热钱”流入量约327亿美元，约合2095亿人民币。

但实际情况可能没那么简单。不少研究人士指出，人民币跨境贸易结算已经成为影响外汇占款变动的重要因素。根据国家外汇管理局的统计，在2010年人民币跨境交易中，货物进口结算占比达71%，货物出口结算占比仅为15%。人民币跨境结算中进口支付为主的局面使外汇储备被动增加，亦导致新增外汇占款一定程度上的“虚高”。

以8月份为例，央行尚未公布8月份人民币跨境结算的数据，但中国人民银行副行长马德伦近日透露，截至2011年7月末，全国累计办理经常项下跨境贸易人民币结算业务1.63万亿元。而之前央行统计数据显示，截至今年6月，全国银行累计办理跨境贸易人民币结算业务1.47万亿元，因此可粗略推断7月份人民币跨境结算量约为1600亿人民币。假设8月份仍保持在这一水平，那么就可解释上述约合2095亿人民币“热钱”的70-80%。

货币供给之谜

与外汇占款数量上升相应的是流出境外的人民币数量也在上升，国内人民币供给增加的压力并不大。

外汇占款带来央行投放基础货币的压力，这从8月份货币市场有所放松可见一斑。

央行统计数据显示，8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.30%，比上月低1.14个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.38%，比上月低1.23个百分点。

不过，8月份银行间市场利率改善，还有央行连续净投放的贡献。数据显示，8月央行在公开市场净投放1670亿。截至上周，央行已连续九周净投放，累计释放流动性3510亿元。

一方面是新增外汇占款上升，另一方面是央行持续净投放，与此同时货币市场利率亦未见大幅改善，自8月底以来还时有攀升。9月21日，尽管此前一日央行公开市场操作和国库现金定存联合向市场注入了大量资金，但银行间市场质押式回购利率仍小幅上涨。

对于这一看似悖逆的现象，中金公司在研究报告中解释称，与央行的外汇占款数量上升相应的是流出境外的人民币数量也在上升，国内人民币供给增加的压力并不大，用传统的对冲数量来判断调控流动性的力度可能有误导性。

“近期外汇占款增加的重要原因是人民币进口贸易结算金额的上升，而相应的人民币新增投放大部分流到了境外，并未造成国内人民币供给增加。所以，不能依据过去的对冲比率判断流动性调控的力度，还是要看货币市场利率的走势。”中金公司分析师认为。

国泰君安亦在研究报告中指出，考虑到流出境外的人民币存款并不存在自由进入境内的渠道，进口人民币贸易结算时人民币的流出与外汇结算时人民币存款及外汇占款减少的效果一致。因此，不考虑人民币结算的外汇占款数据夸大了热钱流入量及央行回笼货币的压力。