美银美林：流动性放松非政策转向信号

美银美林表示，上周货币市场流动性显著放松，但这并不意味着货币政策立场将出现重大调整，央行还有很多其他工具可以用来缓解流动性状况。

美银美林(Bank of America-Merrill Lynch)经济学家陆挺11月10日撰文称，2009年至2010年间，中国货币政策过于宽松，但这并不意味着中国人民银行今年就可以猛踩货币供应刹车。与之相似，2009年至2010年间，中国铁路投资真的过于激进，但猛然暂停多数铁路建设项目可能破坏中国经济健康。熨平经济波动周期，与其说是一门科学，不如说是一门艺术。尽管在这方面中国政府做的相对较好，但还有很大的提升空间。

上周流动性状况：显著放松

与之前一周相比，上周银行间流动性状况显著放松，这主要是因为：(1) 央行通过公开市场操作向银行间市场净投入960亿元人民币；(2) 月初流动性出现季节性宽松；(3) 人行暂停了回购交易，甚至可能在10月末实施了逆回购操作，引导货币市场利率下降。在债券市场，流动性充裕，加上拍卖利率下降，导致银行间市场债券收益率显著走低。在外汇市场，人行11月4日将美元兑人民币中间价下调0.2%，至6.317。上周，人民币名义有效汇率升值1.5%。

本周及11月份银行间流动性

本周二，1年期央行票据招标利率下降1.1个基点，至3.573%，这是2008年10月以来首度下跌。这引发市场猜测短期可能下调利率。我们一直认为，票据招标利率于政策利率调整密切相关，但因果关系并不明显。我们认为，随着通胀担忧缓解，货币政策微调空间越来越大，政策方向有望日益转向促增长。尽管如此，我们依然认为货币政策立场不大可能出现重大调整，或者出现姿态鲜明的举动，例如下调政策利率或者存款准备金率。下调存款准备金率的传言让投资者兴奋，但我们认为，全面下调存准率的可能性依然相当低，因为这可能过于强烈地释放出政策立场调整的信号。

10月中旬以来流动性状况大为改善。我们认为，央行还有很多工具可以用来缓解流动性状况，包括：(1) 更加频繁地使用公开市场操作；(2) 减少央行票据发行量；(3) 年底前央行将把1万多亿元财政储蓄移至商业银行，尽管这是季节性行为，但也可以帮助缓解流动性状况；(4) 发行更多债券，而非银行贷款，为铁路等公共工程融资；(5) 市场发现之前担心的人民币贬值毫无道路之后，资本流入规模可能增加。