外汇占款下降或是人民币贬值的信号

加入WTO的十年来，外汇占款过多并增速过快一直是中国货币政策一个头疼的难题。不过，令人欣喜的是，外汇占款单边上涨的情形突然间开始出现了逆转。

中国人民银行发布的最新数据显示，在中国外汇占款余额不断创出新高后，近期该数据有所回调，并且在10月份出现了248.92亿元月度净减少的罕见现象。

长期以来，由于对外贸易失衡，我国的贸易顺差现象越来越严重，致使外汇储备规模日渐庞大。目前，我国的外汇储备增长到3万多亿美元，成为全球外汇储备第一大国。与此同时，外汇占款的数额也越来越巨大，成为我国基础货币超发、进而引发通货膨胀的重要诱因。

根据有关部门的计算，在上世纪90年代中期以前，外汇占款对M2/GDP的影响不大。但自1996年后，剔除外汇占款后的M2/GDP明显要低于包含外汇占款在内的M2/GDP的高度。让人担忧的是，这两者的差额正在呈现出逐渐扩大之势。从数据上看，如果不考虑外汇占款的话，1990年M2与GDP的比率为82%，1996年首次达到100%，2010年已经达到180%多。但如果将外汇占款排除在外的话，1990年M2与GDP的比率为79%，2010年该比率为134%。这都要大大低于包含外汇占款在内的M2/GDP的情况。换句话说，正是因为存在着巨额的外贸顺差及其形成的大量外汇储备，使得外汇占款的额度大大增加，也使得M2/GDP要比剔除外汇占款的M2/GDP高出50余个百分点。最新数据显示，10月份中国外汇占款余额达254869亿元，大约占GDP总额的64%左右。

很显然，外汇占款下降了200多亿，这对当前的通货膨胀向下“拐点”的形成有进一步的推动作用。更应该引起关注的是，这可能是人民币改变单边升值、未来贬值的可能性大大增加的一个信号。今年9月下旬至11月初，海外无本金交割远期外汇市场已经开始出现人民币汇率的贬值预期。央行货币委员会委员李稻葵也警告说，随着中国贸易顺差缩窄，表明目前人民币升值压力并不大，未来两年甚至可能面临贬值压力。这也符合中国增强人民币汇率双向浮动的弹性的基本做法。

人民币可能贬值的另一个迹象就是国际热钱开始有规模地撤出中国市场。过去由于人民币单边升值以及美元的疲软，致使国际热钱不断涌入中国。根据国家外汇管理局发布的第一个跨境资金流动监测报告披露，2010年热钱净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%，占当年GDP的0.6%。实际上，有关机构和学者估计热钱的规模远不止这些。在人民币升值预期减弱甚至贬值的预期下，再加上国内对热钱的严格控制和打击，外资加快了流出的步伐。据估计，10月热钱的流出规模大约为1800亿元。

自2005年人民币汇改以来，截至目前，人民币已经单边升值了30%以上。从经济规律角度看，人民币不可能只涨不跌。而当前中国外贸形势日益严峻的现实，也对人民币贬值提出了迫切要求。此次外汇占款的下降，或许就是人民币即将出现贬值的一个信号。