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通胀开始抬头 距离失控仅剩几个月时间了?

通货膨胀已经成为越来越多的人担心的问题。周一晚上,新债王冈拉克表示,美国5月和6月CPI将达到3%。如果发生这种情况,通货膨胀真的会改变游戏规则。

通货膨胀已经成为越来越多的人担心的问题。周一晚上,新债王冈拉克表示,美国5月和6月CPI将达到3%。如果发生这种情况,通货膨胀真的会改变游戏规则。

Seekingalpha的分析师杰森·蒂尔伯格(Jason Tillberg)也在周末的一篇文章中提出了同样的观点。他认为未来几个月通货膨胀率可能会飙升至3%。

两个因素可能导致通货膨胀率飙升

杰森·蒂尔伯格(Jason Tillberg)指出,早在美国债务大幅上升时,通胀就应该上升了。2020年,债务总额大幅增加(如下图所示),去年第二季度和第三季度同比增长超过9%。不过通货膨胀还是很温和的。

通胀开始抬头 距离失控仅剩几个月时间了?

他认为,有两个主要因素使美国在2020年的大部分时间里保持低通胀。一方面,对大多数商品和服务的需求急剧下降。另一方面,同期商品价格下跌,美元在2020年春夏走强。

他还指出,美国今年的通胀能否上升,也取决于两个因素。第一,美元是否会继续走弱;另一个是大宗商品价格是否会继续上涨。

杰森·蒂尔伯格回顾了过去几十年的通货膨胀表现,发现通货膨胀的波动与美元和生产投入成本(原材料价格)密切相关。

通胀开始抬头 距离失控仅剩几个月时间了?

蓝线代表人均债务增长,红线代表通货膨胀率

如上图所示,20世纪70年代是高通胀的十年。美元疲软和油价飙升导致投入成本增加,但生产率几乎没有提高。在那十年里,美国的货币债务增长率和通货膨胀率都非常高。

80年代前5年,美元汇率飙升,油价暴跌,税收降低降低了生产成本,从而促进了美国经济的蓬勃发展。80年代的最后5年,随着美元的走弱,货币增长下降,通货膨胀率上升。

20世纪90年代,技术生产率的巨大提高和持续有利的全球化趋势导致美国进口商品价格便宜得多,美元走强。总的来说,在80年代和90年代,美国的债务增长率很高,通货膨胀率很低,这对提高生活水平是非常有利的条件。

2000年后,随着中国加入世贸组织,它为进口廉价服装、电子产品和汽车零部件打开了闸门。未来十年美元走弱,但廉价进口商品的通缩会抵消美元不断减弱的通胀力。

21世纪第一个十年结束时,大宗商品价格飙升,通胀加剧。然而,房地产信贷危机中断了债务增长,抑制了货币通胀。

2010年后,美元持续疲软,商品价格居高不下,导致高通胀、低债务增长。到2014年,美元开始走强,大宗商品价格下跌,导致通胀率下降,债务再次增加。

杰森·蒂尔伯格(Jason Tillberg)指出,如今,美元走软,大宗商品价格上涨。从历史经验来看,这些恰恰符合通货膨胀的两个最关键的因素。他认为,从2021年春季开始,美国将面临大宗商品价格逐步上涨带来的通胀压力,美元走软也将加剧通胀压力。

虽然近期大宗商品价格有所回调,但基金仍看好此类资产。上周,全球主要交易所的原材料持仓估计增加了570亿美元,达到1万亿美元,约为一年来的最高水平。自今年年初以来,大宗商品吸引了约220亿美元的资本流入,而去年同期为600亿美元。能源、农产品和基本金属类股涨幅居前。

高盛周一还表示,由于石油市场吃紧,预计布伦特原油价格今年夏天将达到65美元/桶。

摩根士丹利:通货膨胀失控只剩下几个月了

华尔街大投行摩根士丹利也认为通货膨胀很快会失控。摩根士丹利(Morgan Stanley)全球经济总监切坦·阿亚(Chetan Ahya)预测,全球经济将开始呈现V型复苏,衰退期间释放的流动性将改变通胀的动态表现。去年,市场普遍低估了经济增长的反弹,高估了疫情对通胀的抑制作用。然而,今年市场低估了经济增长和通胀的上升空间。

Chetan Ahya还表示,由于评估的5年/5年通胀互换率和5年盈亏平衡通胀率分别达到两年来的最高水平,通胀可能只需几个月就会失控。他还从五个方面解释了为什么通货膨胀即将失控:

首先,切坦·阿亚认为,私营部门的风险偏好在受到打击后有所上升,新冠肺炎疫情是一种外源性冲击。政策制定者不受道德风险担忧的束缚,毫不犹豫地为家庭和企业弥补收入损失,救助力度达到前所未有的水平。

虽然失业已经导致美国家庭损失了3300亿美元的工资收入,但他们已经获得了总计1万亿美元的财政支持,这一数字将随着第二轮财政刺激计划的实施而上升。约1.4万亿美元的盈余储蓄将为被抑制的需求的复苏提供动力,从而促进经济完全重新开放后的大幅经济反弹。

摩根士丹利预测,2021年美国GDP增长率为5.9%,比预期高出2个百分点。随着民主党控制参议院,引入进一步财政刺激措施的希望增加了。这家投资银行预计,美国政府将在不久的将来追加1万亿美元的新冠肺炎肺炎援助,并将在2021年晚些时候推出进一步的医疗/基础设施支出计划,这意味着美国经济复苏的前景更加强劲。

其次,摩根士丹利认为,失业造成的损失夸大了经济损失。就像摩根士丹利对增长的预期一样,其对失业率的预测比一般观点更乐观。就目前的情况来看,美国约78%的失业发生在对疫情敏感的行业,而这些行业一旦经济全面开放就会迅速反弹。

此外,2020年2月至4月,68%的失业人口来自低收入阶层。尽管需要为低收入家庭提供额外的政策支持,但人们不应夸大其对整体增长的影响。

第三,政策制定者试图使经济过热,以恢复疫情前的失业率。然而,经济转型的加快,将意味着失业工人需要时间接受再培训,才能重新就业。随着这一过程的发展,劳动力市场可能比整体失业率暗示的更早收紧。虽然这发生在2008年经济衰退之后,但当时的复苏较慢,这给了企业和劳动力市场足够的时间进行调整。

第四,美国政府正在推动向低收入阶层转移的政策,以减少工资份额下降和收入不平等加剧的影响。经济衰退对低收入家庭的影响加剧了现有的不平等,增加了决策者采取行动的动力。

最后,美联储承诺其年平均通胀目标为2%。但共识是,设定年均2%的通胀目标是一回事,实际情况是另一回事。在前一个周期,美联储早在通胀率继续超过2%之前就收紧了货币政策,这一次不太可能发生。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国经济学家艾伦·曾特纳(Ellen Zentner)预测,到2021年底,美国核心消费价格指数(PCE)的年通胀率将为2%,从2022年起将继续超过2%。近期美国通胀前景面临的风险是SARS-CoV-2的复发,可能限制经济活动和通胀压力。

Zentner表示,短期内,投资者还将看到两个额外的风险:

首先,通胀可能没有预期的那么温和。如果通胀显示有可能超过2.5%,人们可能会看到美联储政策预期的剧烈波动,随之而来的是金融市场的波动。

其次,如果供应方比人们想象的更灵活,这可能有助于抑制通胀,但也有加剧资产泡沫的风险。在这种情况下,金融稳定将超过对价格稳定的担忧。

摩根士丹利的担忧并非空穴来风,现在有迹象表明通胀开始上升。作为年度通胀预期的市场指标,美国10年期盈亏平衡通胀率本周自2018年以来首次攀升至2.10%以上。在油价飙升的情况下,可能会更高。这一指标的突破可能会促使交易员押注美联储提前加息,这种情况已经出现在欧元期货中。

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