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美联储为何坚信通胀是暂时的?

美联储主席鲍威尔认为,通货膨胀率上升主要是由新冠肺炎疫情特有的暂时因素造成的。8月底,在堪萨斯美联储大学主持的一次演讲中,鲍威尔提供了他想法的更多细节。

美联储主席鲍威尔认为,通货膨胀率上升主要是由新冠肺炎疫情特有的暂时因素造成的。8月底,在堪萨斯美联储大学主持的一次演讲中,鲍威尔提供了他想法的更多细节。他特别指出,与服务价格的温和上涨相比,耐用品价格的突然上涨证明通货膨胀将不可避免地回落到美联储2%的目标。

在过去的25年里,有两个因素导致了美国耐用品价格的持续下跌。

几十年来,美国人一直享受着汽车、电子产品和家具价格的下跌。直到新冠肺炎爆发。在过去的一年里,耐用品的价格一直在急剧上涨。当美联储计划如何应对一场意想不到的强劲通胀爆发时,这些价格是否会下跌是其面临的一个难题的关键部分。

综合服务和商品整体消费价格在疫情爆发前的25年间年均上涨1.8%。这种增长是由服务成本的快速增长推动的,在此期间,服务成本的平均年增长率为2.6%。耐用品的价格(耐用品的设计寿命至少是三年)正好相反。根据美国商务部的个人消费支出价格指数,从1995年初到2020年初,耐用品价格平均每年下降1.9%。

鲍威尔列举了压低耐用品价格的几个因素。一个是全球化:来自其他国家的竞争和一些制造商的生产外包。因此,零件和产品的成本降低了。另一个是技术。新软件和更先进的机器使工厂能够用更少的人力在更短的时间内生产产品,这降低了他们自己的成本,并最终转化为更低的价格。更高效的运输也降低了成本。

相比之下,服务业价格持续上涨,包括美发、看病、报税等大部分消费。因为他们是默认的劳动密集型产业,这些产业的生产率没有工厂高。

在疫情的影响下,耐用品的暴涨率远远超过了服务价格。

疫情扭转了这一趋势,耐用品成为通胀的主要驱动因素。根据美国商务部的数据,7月份整体消费价格指数(CPI)较去年同期上涨4.2%。耐用品价格上涨了7%。这是服务价格3.5%涨幅的两倍。

鲍威尔表示,最近一次通胀率上升至少有一个百分点是由耐用品价格飙升造成的。耐用品价格的上涨对不包括食品和能源价格在内的“核心”通胀的总体影响甚至更大。根据美联储的数据,截至6月的18个月中,剔除耐用品的核心通胀率为2.2%,与12年平均水平2%相差不远。

(通货膨胀水平-黄色;不包括食品、能源和耐用品-蓝色)

需求上升有两个原因:政府通过多重刺激计划将大量资金交到消费者手中。因为消费者被困在家里,出行、外出就餐、参观博物馆的机会更少,消费转向耐用品,很多都可以不接触就可以运输。克利夫兰联储研究人员发现,经济刺激和封锁导致的服务业转移对耐用品支出的增长起到了同等作用。

家庭沙发、汽车和厨房电器的支出有所增加。由于人力短缺和对需求激增的措手不及,企业一直在努力以足够快的速度运输物资和生产产品。全球芯片短缺中断了笔记本电脑、打印机和汽车的运输。而劳动力和设备的短缺导致家具交付的延迟。

虽然价格一度飙升,但可能已经开始下跌。

其他数据显示了疫情对长期经历通缩的价格的影响。以二手车为例。二手车占所有汽车购买的大部分。它们的价格在2001年达到顶峰,然后下跌。根据美国劳工部的消费价格指数(CPI),截至2020年2月,CPI已经从历史高点下降了14%。

到2020年夏天,二手车价格将开始大幅上涨。截至今年7月,这一数字增长了42%。劳工部跟踪的几十种主要产品价格中,只有汽油价格上涨较快。

计算机也遵循类似的轨迹。在疫情爆发之前,价格已经快速下跌了20年。然后,在疫情期间,它们开始上升。2020年6月,它们首次出现年度增长。今年7月,该指数较去年同期飙升3.7%。从2000年1月到2020年1月,房价下跌了16%。2020年2月以来,家具价格也上涨了7%。

鲍威尔认为,一旦短缺、供应瓶颈和需求缓解,价格就会下降,或至少停止大幅上涨。这种情况可能已经发生了。7月份耐用品价格较上月仅上涨0.3%,低于6月份的1%和5月份的2%。二手车价格也小幅上涨,家具价格自1月以来首次下跌。

鲍威尔在对堪萨斯城联邦储备银行的讲话中说:“随着供应问题开始得到解决,除汽车以外的耐用品的通货膨胀现在已经放缓,可能开始下降。随着时间的推移,耐用品通胀似乎不太可能继续对整体通胀产生重大影响。”他还表示,他相信过去压低耐用品价格的长期因素——全球化和技术——不会消失。

通胀回落仍有重要前提,能源食品价格上涨趋势不容忽视。

鲍威尔对耐用品和通胀回落的预期有一个重要前提,即随着疫情得到控制,市场和价格体系将恢复到疫情前的状态。不过,也有分析人士担心,疫情的影响和价格的飙升给市场带来了不可逆转的变化。

通胀压力可能比鲍威尔所说的更严重,持续时间更长。截至今年7月,作为一种非耐用商品,汽油的价格上涨速度与二手车一样快。摩根大通(JPMorgan Chase)在上周的一份报告中表示,全球食品价格上涨正在加速,并可能继续。

服务业的通货膨胀也可能上升。作为消费的最大组成部分之一,房价和租金正在快速上涨。劳动密集型服务业的雇主面临着更高的劳动力成本,他们可能不得不转嫁价格。此外,运输网络也可能发生变化。企业可能会决定从劳动力成本较高的其他国家或美国购买零件,从长远来看,这可能会导致价格上涨。

目前,通货膨胀无疑是金融市场最受关注的话题。尽管市场倾向于相信美联储关于通胀将下降的声明,但投资者也应密切关注能源和食品价格的进一步走势。一旦高价出现不可逆转的迹象,美联储可能不得不尽快收紧货币政策,这可能会给市场带来新的冲击。

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