人民币汇率调整有必要吗？-第2页

朝前看,美元指数的走势充满不确定性——可能美元强势即将见顶,也可能随着美国国债收益率提高和欧元区不确定性加剧而进一步上行。短期来看,如果12月美联储加息以及当明年1月居民5万美元换汇额度再度更新时,人民币还可能会面临贬值压力的多次冲击。当然,在12月美联储加息之后,美元指数也可能出现一定程度的回调。

在这种情况下,决策层是否可以以及应该怎样去稳定人民币汇率调整预期?鉴于短期内国内增长相对稳定,这可能是未来几个月中国面临的最大不确定性。

首先,无论采取哪种人民币汇率调整政策,我们认为决策层都应当收紧资本管制来稳定市场预期。即便在完全浮动人民币汇率调整的机制下,大规模的资本流动也会削弱国内宏观政策的有效性,特别是在外部环境存在巨大的不确定性、国内经济脆弱的情况下。

其次,目前中间价定价机制盯住一篮子货币、被动参照美元对其他货币汇率变动定价,我们认为这种机制存在不稳定性,应当适度调整。

部分学者认为,央行应大幅缩减外汇市场干预,并显著扩大人民币汇率调整交易区间,这会导致人民币快速贬值、汇率弹性大幅上升。但是,这种方法的风险在于没有人知道到底多大幅度的汇率调整才是“贬到位”,并可以带来市场预期转向。一次性的大幅贬值可能进一步加剧贬值预期、打击市场信心并加剧资本外流。在这种情况下扩大人民币交易区间也可能被理解为未来贬值加剧的信号。