在岸市场人民币汇率在央行给定的中间价上下2%的范围内进行波动,离岸人民币汇率理论上不受央行干预自由浮动。然而,由于两个市场之间存在着千丝万缕的联系,以致离岸人民币汇率与在岸人民币汇率走势基本一致。
如上几个原因导致两个市场之间始终存在汇差,并进而催生了跨境套利行为。
假设,在岸人民币市场美元兑人民币的利率为6.2,离岸市场则为6.12。套利者就会进行如下操作:
1.在中国大陆借入100万美元,兑换成620万人民币;
2.以最低的运输成本从其香港的合作伙伴处进口价值620万人民币的商品(往往是黄金),并通过跨境贸易结算使这笔钱进入离岸市场;
3.其在港合作伙伴以6.12的汇率将620万人民币兑换成美元,获得101.307万美元;
4.套利者将之前进口的黄金再度出口,以美元进行结算,收回100万美元,还给银行。
整个套利过程获利13070美元。
根据平价理论,这类套利行为的存在会抹平两个市场之间汇率及利率的差价。然而我们看到,实际汇差虽然在缩小,却仍存在。
这是因为平价理论是基于自由市场所作出的,但现实中,中国资本账户并未实现自由兑换,因此,套利必须借道经常账户下的贸易结算。这额外产生了运输及清关费用,推升了套利成本。
中国金融改革的目标之一就是融合两个市场,缩小并彻底消除汇差。要做到这一点,最重要的就是做大做深离岸人民币市场。因此,中国政府一方面要逐渐取消跨境资本流动的壁垒,增加离岸市场流动性。
另一方面,则需要拓宽离岸人民币投资范围,例如,开放境外在岸人民币的投资渠道以及开发更多的境外存贷款、投资组合和债券产品,从而增强境外投资者持有人民币的动力。
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