康燮投资：短线行情结束 欧元未来走势难以琢磨

欧洲央行与欧盟国家上周未能就希腊新一轮救助方案达成协议，市场忧虑随之加剧。种种迹象表明，希腊债务软重组，已经势在必行，但能否成功救下希腊，或者说拯救整个欧洲，还面临两大变数。

从近期欧洲方面的消息来看，目前之所以迟迟无法救希腊新救助方案达成一致协议，争论焦点在于，欧洲央行坚决反对德国提出的重组方案。

为了达成希腊援助协议，德国上周提出了对希腊债务重组与私人债券持有者义务的要求。德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)上周向欧元区各国财长表示，德国政府的目标为希腊债务的“软性重组”，可能包括将债券到期期限延长7年。并提议，作为希腊最新援助计划的一部分，私人债券持有者必须做出“实质”贡献。

但欧洲央行对于德国的最新立场并不赞同。欧洲央行在随后发布的声明中表示，特里谢明确表示，欧洲央行管理委员会排除了所有非自愿或者包含强制因素的理念，这些理念会引发信用事件，导致违约或选择性违约。

尽管如此，分析人士认为，随着希腊的债务问题急剧恶化，欧洲央行似乎也并无它法，虽然特里谢重申反对债务重组的观点，但欧洲央行可能最终接受希腊与债权人之间达成旧债到期购买新债的协议。

事实上，希腊方面和德国等援助国都很清楚重组是最好的办法，但出于对整个欧元区的政治利益考量，欧洲央行希望能规避这种办法。重组对于形势持续恶化的希腊而言，已是迫不得已的选择，而且越拖问题可能越严重。

据周二(14日)最新报道，为尽快就希腊新援助方案达成一致，欧盟已准备希腊债务自愿重组方案，即以“维也纳创议”(Vienna Initiative)为基础达成一项协议，银行自动展期将到期的债券，从而不会出现引发债务违约的环境条件。

但德国央行行长魏德曼(Jens Weidmann)显然并不认同该方案，并称，政界无法假定欧元区各国央行同意将持有的希腊债务展期。

欧元集团主席容克此前也表示赞成私有银行参与希腊援助，但必须是自愿的软重组。

能否救下希腊，仍面临两大变数

但即便要求希腊债务重组的援助方案获得通过，能否救下希腊还存在两大变数，分别来自于欧洲央行和三大评级机构。

德国建议投资者将所持2012-2014年到期的希腊国债转换成将于7年后到期的新债券。根据上周散发给其他欧元区政府的德国政府文件，这类债券转换可能相当于希腊发生“选择性违约”。

包括执行委员会成员斯塔克(Juergen Stark)在内的欧洲央行政策制定者们已经表示，如果发生违约，希腊债券将不再被视为有资格作为抵押品。特里谢6月9日表明，欧洲央行将不会赞成任何“非自愿”延长希腊债务到期日范畴的行为。

若果真出现此种情况，结果将是毁灭性的。

霸陵投资服务公司(Baring Investment Services)的资产分布研究部门主管Toby Nangle称：“特里谢正拿枪指着自己的脑袋，并威胁站在自己跟前的欧洲政策制定者们要扣动枪板。禁止希腊债券作为抵押品意味着希腊银行系统将立即迎来破产，同时，欧元区的各国央行将面临潜在的巨额再融资需求。”

另一变数则来自于评级公司。如果希腊债务重组后的信贷评级被调降至低于投资级别，甚至是垃圾级的等级，那么无疑对希腊的融资能力产生毁灭性打击。

标普评级公司于6月13日将希腊的长期主权信用评级从B连降三级至CCC，并称希腊可能出现与融资缺口相关的一次或多次债务违约风险。

标普评级同时指出，希腊有可能通过债务互换或延期还款的方式进行债务重组，而以标普的标准来看，这两种方式均构成实际上的违约。

在此前另外两家评级公司穆迪与惠誉均发出了类似的警告。

穆迪投资服务公司(Moodys Investors Service)6月7日表示，难以相信希腊债务延长将会是自愿的，希腊债务延长将很可能是信贷违约，希腊违约的影响可能扩大。

同一天，惠誉国际评级6月7日指出，如果希腊债券持有人将持有的即将到期的希腊债券置换成更长期的新债券，即使这一做法被认为是“自愿”的，也将构成希腊债务违约事实。

从上述三家评级机构的表态来看，不管希腊债务重组是软性还是硬性的，结果都将被视作违约，希腊信贷评级恐难逃下调命运。

评级机构进行的国家主权信用评级，实质就是对该国政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的一种判断。信用级别越高，偿债能力越强，投资者就会愿意购买其证券，该国融资能力也就得到了增强。目前国际信用评级业基本被美国三家机构垄断，分别为标普，惠誉，穆迪。所以，当希腊等国主权信用评级下降时，投资者就对其偿债能力产生怀疑，纷纷做空其货币、证券，其CDS价格持续升高，使得该国融资困难，可谓雪上加霜。