美债违约风险避无可避

美国违约“死期”日益临近，但国会僵局依旧无解。分析认为，无论对冲与否，投资者都躲不过这场风险，也没有其他应急方案可用。

各大资产管理经理实实在在地面临着美国债务违约的威胁，而且没有具体应急计划，这可能不是他们第一次玩这种高风险游戏。

这凸显出投资界不愿意积极为小概率事件或者说“尾部风险”事件投保，即便投资者在雷曼兄弟(Lehman Brothers)于2008年倒闭之后遭受巨大损失。与此同时，如果美国国会达成协议，那些做出对冲的投资者最终也会遭受重大损失，因为违约与否取决于政治博弈，而非实际偿付能力。

时钟正在步步走向8月2日这个避免违约的“死期”，违约囧境也日渐逼近，但美国政客仍在能够为国会提高债务上限扫清道路的大规模减持协议方面存在很大的分歧。往小了说，美国违约将引发必须持有AAA评级资产的养老基金和货币市场基金抛售，长期利率势必走高。

但主流投资者似乎仍没有为最坏的情况最好充足准备。美国银行(Bank of America)7月发布的调查显示，基金经理甚至没有将美国违约风险列入前五大尾部风险，这也凸显出市场的无所谓态度。美国1年期国债收益率仅在0.17%，接近历史低点，支持投资者并没有恐慌的观点。

瑞士资产管理银行Sarasin经济学家Alessandro Bee表示，“多数投资者的根本观点都是国会将达成协议，我认为他们没有为违约做任何准备，投资者也很难为这样一种尾部风险做对冲。”这就好像是为核辐射做准备，这种风险根本没有办法投保。普通风险可以对冲，但这类尾部风险不可能对冲。

根据该行的统计数据，美国政府共有9.6万亿美元未偿付债务，家庭、养老基金以及货币市场基金合计持有其中的1.8万亿美元。外国央行——主要是中国和日本——持有的美债更多，合计持有规模达到3.3万亿美元。与之相比，欧元区AAA评级的未偿付政府债务仅为4.3万亿美元。

由于缺乏替代投资，而且美国债市有其市场深度，投资者现在还都在坚守美国国债。中国人民银行顾问夏斌日前表示，中国不应该担心美国债务上限谈判僵局，他认为美国政客最终会达成妥协。而日本财务大臣野田佳彦(Yoshihiko Noda)在被问及美债谈判破裂一事时简单表示，他会关注局势发展。

美国违约会导致主权信用评级一夜之间至少从AAA降至选择性违约。按照惯例，出于监管原因必须持有AAA评级证券的机构可能被迫卖出所持政府债务。

如果美国政府所有债务均被降至违约级，会引发相关政府实体以及其他以政府债务为基准的债券评级遭降，其结果就是，美国将没有AAA级证券可投。

克莱沃特本森私人银行(Kleinwort Benson Private Bank)固定收益研究主管菲利斯-里德(Phyllis Reed)表示，“常识告诉我们，大型机构投资者必须卖出美国政府债务，尽管针对这种违约可能还存在一定回旋余地，这并非完全违约。”

里德指出，美国违约概率不到1%，如果所有投资者都为这个小概率事件投保，万一什么都没有发生，他们就会损失大笔保费。

国际互换与衍生品协会(International Swaps & Derivatives Association)表示，如果美国国会8月2日之前没有达成协议，是否会触发涉及美国债务的信用违约互换支付，现在还是未知数。

美国债务违约保险成本现如今仅为56个基点，不到2009年3月高点的一半。CDS曲线接近平坦，表明投资者也心存疑虑，但定价并不是预计美国将立即违约的那种担忧。

Baring Asset Management资产配置总监Percival Stanion表示，“在我们看来，美国将陷入某种技术性违约，但政府交易债务不大可能出现这种情况。陷入违约的债务更加可能是其他政府支付，比如国防承包商或者社保义务。”

Stanion声称：“延迟偿还部分债务可能导致美国经济增长放缓，这反过来会促使美联储(FED)重新讨论量化宽松。因此，我们可能会在市场谈论美国违约时目睹美国古寨价格上涨。”