QE3上榜美联储纪要宽松政策如箭在弦

不像哆啦A梦的“四次元口袋”，美联储主席伯南克的工具箱里如今只剩下屈指可数的四大“法宝”：改变措辞、第三轮量化宽松(QE3)、扭转操作和下调超额准备金利率。

美联储在本周二公布的8月9日议息会议纪要公布了这些“法宝”。人们发现，“一些成员”曾在8月的会议上希望采取更加激进的QE3政策，但最后还是接受了改变措辞作为迈向宽松方向的谨慎一步。

分析人士认为，这份会议纪要进一步点燃了市场对美联储9月宣布额外宽松政策的希望，但随着美联储内部鹰鸽两派分歧加剧，新一轮宽松政策很可能是通过卖出短期债券、买入长期债券的“扭转操作”，而非增加购买规模的QE3。

QE3“榜上有名” 利率承诺“有条件”

不出意外，美国联邦公开市场委员会(下称“FOMC”)8月9日会议纪要列举了委员会目前考虑的提供额外货币宽松政策的可选工具：改变措辞、资产购买、延长美联储资产组合平均期限、下调超额准备金利率。

面对这一重大而艰难的“选择题”，会议纪要透露出了美联储的“纠结”。

美联储在8月9日议息会议后已经采用了“改变措辞”这一工具。当天的声明宣布，美国的经济环境“可能会保证联邦基金利率直到2013年中期都维持在极低水平”。

对于资产购买(即备受瞩目的QE3)选项，会议纪要显示，一些官员提出将第三轮量化宽松政策作为可选手段。部分与会者指出，额外的资产购买计划可降低长期利率，可用于进一步放松政策。但纪要未指出有多少与会者支持QE3，也没有表明该政策将在何种条件下推出。

除了QE3政策之外，纪要显示，一些官员还建议通过卖出短期债券、买入长期债券，即扭转操作，来延长美联储现有资产组合的平均期限，从而能起到与直接购买证券类似的效果。

由于只有少数与会者认为降低银行准备金利率有助于提振经济，且被纪要列在末尾，意味着下调超额准备金利率已被置于美联储工具箱的末位，被采纳的可能性并不大。

不过，上述措施中没有一项由任何细节阐述。美联储决定在9月20日~21日为期两天的议息会议上讨论这些潜在工具的利与弊。FOMC负责设定利率，该委员会9月开会时将就进一步放松货币政策的备选方案展开讨论。

有趣的是，为了给利率时间表选择适当的措辞，参会成员们还考虑过将利率前景与失业率或通胀率的明确数值挂钩。一些成员认为，这种做法会让美联储的意图更加清晰，而且能够应对未来的发展。换句话说，这样能够强调美联储利率承诺的条件性。

“然而，多数成员同意，宣布对联邦基金利率到2013年中期之前一个有条件的预期水平，对于公众而言提供了有用的指导。一些人提出，这样的暗示也不会让委员会在经济状况与当前预期发生偏差的时候失去调整政策的灵活性。”

伯南克上周五在Jackson Hole的讲话中已经强调了这一点：“在委员会判断为最可能发生的情景下，联邦基金利率将会在当前水平上至少再维持2年时间”，这意味着，如果出现其他经济假设情况(例如通胀持续缓和)，那么美联储也有余地收回承诺。

经济前景已恶化到需要额外宽松政策

值得注意的是，有关政策行动的讨论却是最有趣也最意味深长的部分。

在8月9日的会议上，“大多数”成员同意，经济前景已经恶化到足够美联储需要作出反应的地步了。

会议纪要显示，美联储官员对于经济的看法较为悲观。官员们“显著”下调了对2011年下半年和2012年经济增长的预期，并预计失业率处于高位的现象将持续至明年年底。

经济衰退结束到现在已有两年半多的时间，美联储官员还是对美国经济的潜在增长力量表示怀疑。纪要显示，许多与会人士认为经济增长的下行风险已经加大。

尽管“所有人”都认为货币政策并不能完全解决各种经济问题，“大多数”人感到，货币政策在其双重使命下能够“为达到更好的结果做出重要贡献”。

“一些”成员认为，额外宽松政策已有必要，因为失业率预计持续远高于美联储目标水平，而通胀预计将持续低于目标水平。

“那些认为应该转向更为宽松政策的人总体上同意，通过更直接地明确将联邦基准利率在一个特定期限内维持在极低水平，来强化委员会对联邦基金利率的远期指导，将是在下次会议之前对经济前景恶化作出的谨慎反应。”纪要显示。

纪要还显示，“一些成员认为，最近的经济进展情况给了本次会议采取实质性行动的正当理由，但他们愿意接受采取更强烈的远期指导措辞作为额外宽松方向上的一步。三位成员提出了异议，因为他们更希望保持6月声明中的远期指导措辞。”

在十位具有投票权的官员中，这三位投反对票的“异议者”并不赞成公布美联储有关将接近于零的利率水平再维持两年的计划。这是近20年来美联储主席遭到的最强硬的内部反对。

随着经济日趋恶化，美联储鹰鸽两派愈发各持己见。二者截然相反的观点意味着，伯南克要想在FOMC于9月20日~21日开会时促成共识，面临着巨大困难。

聚焦美联储的下一步

随着经济前景日趋恶化，市场对美联储9月就将采取进一步宽松政策的预期不断增强，但究竟这一重大措施将在何时宣布、究竟哪项措施将在鹰鸽两派分歧中胜出，仍然是争论的焦点所在。

不少分析师认为，美联储将在9月会议上就宣布新一轮宽松政策。

“美联储采取刺激措施的可能性正逐步上升，我们将于9月份议息会议上看到更多援助经济的行动。”曼氏金融驻纽约首席经济学家James O’Sullivan表示。

高盛预计美联储将在2012年初之前采取进一步宽松的货币政策，“美联储将通过资产负债表来实施进一步宽松政策。要么扩大资产负债表规模，要么重组持仓里美国国债的平均期限。”

与此同时，对于QE3的预期自然日益升温。

有“末日博士”之称的纽约大学经济学教授鲁比尼预计，美联储将会在今年年底前推出QE3措施。他表示：“我们目前正走向衰退，经济二次衰退的几率为50%，美联储几乎没有什么‘弹药’了，只剩下QE3。”鲁比尼表示，伯南克在央行年会上是否宣布QE3也已不重要，QE3今年底之前会成为现实。经济数据进一步疲弱会促使美联储尽快采取行动。

不过，更多的分析师则认为，新一轮宽松政策可能并非QE3，而是延长债券的平均期限。

摩根大通8月30日发表报告称，9月会议时间拉长，有助提升FOMC委员间的沟通。8月会议纪要让该行相信，联储在9月采取行动的可能性超过50%，而可能政策行动是延长联储所持证券到期日，因为议息纪要字里行间显露其担忧扩大资产负债表将惹来政治和公众压力，同时降低超额储备利率的支持者并不多。

德意志银行8月31日也指出，“德银经济学家仍然相信，美联储最有可能实行的下一步政策就是延长债券期限。”

但德银却认为美联储或将等到11月再采取行动：“除非未来3周内经济数据出现极端恶化迹象，否则这一措施并不会将在9月的会议上得以实行。相反地，我们认为11月的会议更加适时，因为决策者将有更多时间来决定产出增长和通胀情况是否真的不妙。”

苏格兰皇家银行高级经济学家Michelle Girard也认为：“除非经济数据显著恶化，那些指望重大政策在9月出台的人们恐怕将不得不再次失望。”