人民币跌停背后的算术题

昨日，境内人民币即期汇率再度触及跌停，为今年11月30日以来连续第9次盘中跌停。不过，与9天前相比，通常口径(即期交易收盘价)的人民币汇率，仍实现了172个基点或0.27%的升值。官方中间价的升幅还略大于此，为290基点或0.46%。也就是说，这段时间以来人民币根本没有贬值。

而遗憾的是，这道简单的算术题，很多人却做错了。为什么呢？其实一句话就可以解释，那就是中国人民银行每天设定的官方中间价，并非上一日的收盘价，而是根据隔夜美元和其他一篮子货币走势，以及当日早间做市商(主要是大型银行，含外资银行)报价撮合计算的结果等决定的，很多时候会高出上一日收盘价数百个基点。这与股票市场的最大不同点，导致了两者最终结果的迥异。

同时，"每日交易波幅不能超过0.5%"的限制，也是这道算术题中一个不应忽略的重要环节。举例来说，近9日当中中间价升幅最大的交易日为12月1日，其官方价格开在1美元对6.3353元人民币，比上一日(11月30日)境内即期市场收盘价6.3789元高出了436个基点，约相当于0.6835%的升幅。这样一来，即使12月1日当天盘中人民币触及了相较中间价而言0.5%的跌幅位，其实际汇价6.3670依旧高于11月30日跌停价6.3799元129个基点或0.2%。

更重要的是，境内即期人民币汇市由于受到商业银行不能持有美元空头过夜，以及其他一些非市场因素等的影响，其收盘价很可能高于跌停价格。以消息面出现巨大变动的极端情况为例，该交易日日内波幅达到上下各0.5%的话，最终收盘价则可能远远高于跌停价。也就是说，即使当日出现盘中跌停，但最终的通常口径人民币汇率仍是升值的。

平心而论，人民币即期汇率的屡屡跌停，已不同程度伤害了市场投资者的信心--这或许也包括股市投资者在内。那么，解决之道何在？

从市场分析人士观点看，现在仍有分歧明显的"两派"：一方认为，人民币尚未达成完全的国际化，因此，未来仍应通过中间价管理来提振市场信心，并维持小幅波动和缓慢升值；另一方认为，我国已为尽国际义务付出了许多，未来应采取"阵痛"的方式，将中间价与前一日收盘价"接轨"，待到市场预期发生"久跌必涨"的转变时，再宣布扩大日间波幅至1%或2%，市场也将由此步入更为理性的正常波动区间 。

对此，兴业银行首席经济学家鲁政委指出，美元走强，世界多数国家货币正对美元实质性贬值，这已导致我国人民币有效汇率出现了暴涨，并将严重拖累中国对美国以外地区的出口。同时，这也令国内政策以不必要的宽松作为代价，对此进行了缓冲。