瑞银：2011年欧元对美元仍将“弱势平衡”

货币环境正在发生变化。过去两年中，看多大宗商品生产国货币、某些新兴市场货币以及瑞士或瑞典等稳定经济体的货币几乎理所当然。然而，目前我们最看好的一些货币已经大幅升值，继续一味看涨显然不太明智。尽管相对于四种主要货币（美元、欧元、英镑和日元)而言，次要货币升值的有利的经济基本面依然存在，甚至可能在短期内出现较大幅度升值，而四大货币出现上涨的长期可能性仍然较低，但是这种可能性在不断增长。我们预计大多数货币对都将在已经确立的区间内徘徊。这些区间大致是：欧元对瑞郎为1.30~1.40，欧元对美元为1.30~1.40，美元对瑞郎为0.94~1.00，英镑对美元为1.53~1.63，澳元对美元为0.96~1.02。

举例来说，去年我们预测的欧元对美元区间很可能继续保持不变。尽管很多投资者预计某个区间将会被打破，我们也不能完全排除这种情况，但是我们认为欧元和美元之间的“弱势平衡”很可能强于很多人的预期而将继续维持下去。

欧洲债务危机显然对欧元造成负面影响。当局在这个问题上处理不力，加剧了市场的不确定性，限制了欧元的上行潜力。然而，欧元区仍然拥有世界上最安全的债券发行人，例如德国、荷兰和奥地利。欧洲加息开始后将会为欧元提供支撑。我们预计欧洲央行在今年第三和第四个季度都会加息25个基点，从而使欧元在未来6至12个月内升值。

美国的巨额贸易和财政双赤字仍然会长期拖累美元。在美联储开始实施第二轮量化宽松并延长布什政府的减税措施之后，美元下行趋势得到强化。相对于欧洲，美国依靠外国投资来弥补其贸易赤字，当局对美元升值的兴趣不大。美国经济复苏的预期强烈，可能会使美元在2011年出现短暂回升。我们认为，即使美元全面升值的阶段如期到来，很可能也不会持久。美联储和美国政府向消费者和公司提供资金，其中的部分资金将在海外支出，这加剧了贸易赤字并且损害了美元前景。

我们认为投资者可在上述区间内逢低买入次要货币，或是通过结构性外汇市场投资产品在这些区间获利。

政府估算显示，美国国家、各州和各地区债台高筑，令人望而生畏，其债务今年将达到第二次世界大战刚刚结束后空前绝后的高水平，并已经超过经济总量。

然而，1946年和现在已没有任何相似之处。美国债务水平在二战结束后的几年里有所降低，但是今天债务量仍在攀升，甚至连大幅度削减开支也无法在今后几年内完全改变这一状况。

二战结束后，联邦债务包括社会保障信托基金收购的债务占国内生产总值的比例几乎高达122%。而当年各州和地方的债务却很少。德怀特·艾森豪威尔当选总统6年后，联邦政府的债务占到国内生产总值的四分之三左右。

哈佛大学经济学家肯尼思·罗戈夫说，致使政府债务迅速减少的关键因素是经济的快速发展。在年轻的劳动力、世界领先的制造商、高水平的个人储蓄率、因多年战乱和经济萧条而受到压抑的消费品需求以及通货膨胀等多种因素的刺激下，美国经济在6年中增长了57%。由于战后国防经费急剧减少，联邦政府开支也在几年中连续下降。

但是今天美国的情况却截然相反：劳动力日渐老化；美国制造商常常落后于亚洲和欧洲的对手；家家户户都负债累累；消费者的商品购买欲也不再强烈。此外，通货膨胀形势温和。政府经费情况因为政府补贴计划支出和偿还债务本息而陷入困境这二者很难或者不可能发生改变。

另外，今天的州政府和地方政府也面临财政困难这是现在与战后时期的又一不同点。从萨克拉门托到麦迪逊再到哈里斯堡，各州和地方政府累计欠债2.4万亿美元，占国内生产总值的比重超过15%。

城市研究所负责人、无党派的国会预算局前任局长罗伯特·D·赖肖尔说，1946年之前积累下来的债务“用途不一样”。当时那么做是为了与极权主义斗争，维护自由和民主，而不是让大批人用信用卡欠债消费。

在中东和北非地区局势持续动荡的背景下，美国和英国公布的去年第四季度国内生产总值（GDP）修正值让市场的目光再次回归到经济基本面。不过，两国交出的成绩单却不尽人意。

上周五，美国商务部公布的数据显示，去年第四季度美国GDP增幅为2．8％，明显低于政府一个月前公布的3．2％的初值。尽管消费者开支为去年第四季度美国经济增长做出了重要贡献，但美国商务部指出，去年第四季度美国消费者开支的增长率仅为4.1%，低于早先发布的4.4%。

有分析人士表示，美国经济开始走出衰退，但是衰退的阴影还没有完全散去，房地产市场至今依然萎靡不振，美国经济必须实现更快速的增长，这样才能使闲置的数百万劳动力重返工作岗位。如果油价不能够很快回稳，美国经济将要经历更多的动荡。

花旗集团首席经济学家比特表示，世界将变得越来越富裕，而发展中国家将在未来数年中扮演全球经济领先者的角色，若干年后美国的经济总量将掉至世界第三。

英国国家统计局最新公布的数据显示，去年第四季度英国GDP修正值环比下降0．6％，大于原先公布的0．5％的降幅。尽管存在圣诞节购物旺季遭遇罕见冰雪天气等客观原因，但英国国家统计局经济分析人士表示，即使去除严寒天气因素，该季度英国经济仍出现了0．1％的负增长。

从2009年第四季度到去年第三季度，英国经济曾出现连续4个季度的增长。尽管分析人士普遍认为英国发生双底衰退的可能性不大，但投资者担心英国政府大幅度削减开支将对今后的经济复苏造成不利影响，复杂的经济和通胀形势也导致英国央行内部的决策分歧越来越严重。