三年央票下降一个基点 现政策微调信号

市场憧憬此次利率下行或是货币政策微调的信号，政策进一步收紧的可能性基本上不存在。

央行昨在公开市场发行了 200亿元三年期央行票据，出乎市场预料的是，其发行利率水平由上周的3.97%下降了一个基点，至3.96%为逾15个月来首次下滑。一个基点的变化虽 然细微，但其意义却不寻常。市场憧憬此次利率下行或是货币政策微调的信号，政策进一步收紧的可能性基本上不存在。

10月20日，央行以价 格招标方式同时发行第八十、八十一期央票，本期3个月期央票较上期(70亿元)减至地量的10亿元，参考收益率为3.1618%，已连续第八期持平于该水 平，价格为99.22元不变；3年期央票中标利率为3.96%，本期没有并伴随正回购操作。发行利率下调存在两种可能，一是，这期下调只是一个偶然的单个 事件，和货币政策无关；二是，代表未来货币政策有放松的意向。

由于央行票据采用市场化发行方式，即以商业银行的需求为主导，而本周三年央票发行规模与上周持平，仍为200亿元，但是发行利率却下行一个基点，这表明在配置压力下本周商业银行的实际需求量超过了发行规模，最终央行通过下调发行利率水平，使其发行规模不再进一步扩大。

央 行发行央票的指标对于固定收益市场一直都存在一定指导意义，尽管1年期央票被誉为是市场的“风向标”，而其他期限品种的利率基本也是在同步变化的，所以也 同样存在特殊的指导意义。去年也曾出现过3年期央票中标利率下调的类似情况，分别在去年4月、5月、6月、7月，每次也平均是下调1-2个基点。

三年央票是流动性的深度对冲工具，对于这一工具的慎用，说明央行在现阶段对于继续收紧流动性的意愿并不强烈，只是维持原有力度，而非加码，从而预示未来货币政策进一步紧缩的可能性大幅度降低。

不仅如此，央行票据发行利率通常稳定，一旦出现变动往往会成为引领市场走势的风向标。因此，三年央票发行利率虽然仅下调一个基点，却具有引导债券市场利率水 平下行的信号作用。如果这一势头得以延续，必将最终传导到信用债市场，有助于微观实体企业降低筹资成本，减轻财务压力，改善经营状况。

因此，在经济增速放缓，通胀回落趋势已经确立但仍处于高位的背景下，昨天公开市场操作的结果被业内人士理解为货币政策正在发出微调信号。即在当前宏观调控的微妙期，货币政策虽不能全面放松，但是可以选择在局部领域进行微调。

事实上，自9月以来央行频频在公开市场运用短期工具调配流动性，扩大银行间市场的资金供给，已经有效遏制住资金价格继续上涨的势头，并且成功引导资金利率回 归。在资金面逐步宽松的背景下，在长三角地区，作为企业短期融资工具之一的商业票据贴现率水平已经在两周内下降了约40%。