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美联储终将玩火自焚?

随着新冠肺炎疫情的不确定性迅速消退,强劲复苏持续了几个季度,美联储的指导仍然是有记录以来最宽松的。

随着新冠肺炎疫情的不确定性迅速消退,强劲复苏持续了几个季度,美联储的指导仍然是有记录以来最宽松的。这个月,市场发生了巨大的变化。通货膨胀还会继续吗?美联储什么时候会收紧宽松政策?美联储加息的决定会对我们的投资产生怎样的影响?本周,三位华尔街老板表达了他们对通胀和美联储政策的看法。

冲基金杜肯资本的创始人德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller):美联储正在玩火

经济复苏势头强劲,并有过度财政政策的迹象

美国经济已经恢复到衰退前的GDP水平,失业率在短短6个月内已经恢复到最初大流行的70%,是典型衰退的4倍。通常,在经济复苏的这个阶段,美联储将首次计划加息。这一次,美联储告诉市场,第一次加息将在32个月内进行,比正常情况晚两年半。

不仅经济以创纪录的速度复苏,过度的财政政策也暴露无遗。由于政府的直接转移,消费者的支出比以往任何时候都多,建筑业蓬勃发展,劳动力短缺随处可见。紧急情况过去了,通货膨胀达到历史平均水平。四十年前,经济学家坚决反对价格管制。然而,美联储经常扭曲最重要的长期利率价格。这种行为对整个经济和美联储本身都是有风险的。

赤字压力飙升,国际市场抛售美国国债

未来的财政负担将给央行带来数十年来前所未有的政治压力。在婴儿潮一代的退休潮开始加速的时候,联邦政府在短短两年内将额外的财政赤字增加了GDP的30%。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计,未来20年,几乎30%的年收入将仅用于偿还政府债务的利息,目前的水平是8%。增税根本不足以弥补缺口,因此未来几年将赤字货币化的压力将不可避免地增加。现在是美联储调整政策以将这些风险降至最低的时候了。

风险不再是假设的。几十年来,美国国债一直是寻求对冲全球投资组合风险的外国人的首选资产。所以,在去年股灾期间,当人们还在讨论《关心法案》的时候,外国人大规模抛售美国国债,是令人震惊的,也是前所未有的。美联储认为这是金融市场管道中的一个问题。即使在花费数万亿美元支持债券市场之后,外国人仍然是净卖家。美联储选择将这一令人不安的迹象解释为技术细节的结果,而不是质疑当前和过去政策的合理性。

资产泡沫给市场带来长期风险

考虑到这些风险和强劲复苏的明确证据,美联储应该做的不仅仅是将通胀预期重新锚定在略高的水平。央行应该平衡资产价格,而不是推高资产价格。上个世纪的恶性通缩不是因为通胀太接近零,而是因为资产泡沫破裂。美联储主席鲍威尔需要认识到美联储未来可能面临的政治压力,停止纵容财政和市场过度行为。资产泡沫和财政支配权带来的长期风险,令2022年繁荣经济陷入停滞的短期风险相形见绌。

纽约联邦储备银行前主席达德利:美联储不仅将被迫提高利率,而且利率可能远高于投资者的预期

首先,考虑美联储短期利率目标的“中性”水平,即在这个水平上,央行既不支持也不抑制经济增长。根据美联储官员的最新经济预测,他们认为与2%的长期通胀率一致的利率将在2%至3%之间,中位数为2.5%。这似乎很合理。它显示,经通胀调整的中性利率为0.5%,远低于约2%的长期历史平均水平。根据历史经验,在紧缩周期结束之前,美联储将不得不调整利率,使其明显高于中性水平。

其次,美联储新的长期政策框架意味着更高的峰值利率。美联储已经足够明确地表示,只有通胀率在一段时间内超过2%的目标,才会加息。在我看来,这意味着美联储将继续推动经济,直到达到就业目标,然后通过收紧货币政策为经济降温。它必须走多远将取决于通胀,而通胀很难准确预测。换句话说,不难想象美联储会将短期目标利率上调至3%甚至更高。

为什么?假设峰值通胀率为2.5%。这将证明略微紧缩的货币政策是合理的。例如,联邦基金利率为3.5%(经通胀调整后为1%)。然而,如果通胀率再上升0.5个百分点至3%,政策可能需要进一步收紧。可以想象联邦基金利率的峰值是4.5%(通货膨胀调整后为1.5%)。这听起来可能很高,但在2008年金融危机前的紧缩周期中,联邦基金利率达到了5.25%的峰值。

大多数美联储政策制定者预计第三阶段要到2024年或更晚才开始。我预计会更快,因为经济反弹比预期要快。然而,不管具体时间如何,美联储可能不得不采取比目前预期更多的行动。这将为美国股市和债市创造一个更加艰难的环境。

萨克斯首席投资官斯汀·雅各布森(Steen Jakobsen):市场泡沫正面临重新定价,投资组合应进行调整以应对波动

上周,市场从90%变为50%,相信美联储关于通胀只是暂时的说法。从市场的角度来说,我担心的是在大盘下跌的当天(周一),我们也看到了高频的“倒锤”,这是一个技术上的预警,说明顶部已经枯竭。

市场的泡沫部分甚至会被重新定价,拥有定价权的大盘股和公司依然有很强的竞争力。消费者现在可以看到通货膨胀,因为他们看到和感受到的两个因素正在迅速上升:根据FOA的数据,农业/食品价格同比上涨了30%,能源价格上涨了60%-70%。通货膨胀是由预期而不是实际通货膨胀驱动的,所以通货膨胀已经到来。

我们对未来10%的趋势没有任何强烈的预期,但我们认为是时候平衡投资组合以应对长期波动了。投资者应继续关注供应链断裂、能源和物流投资不足带来的投资机会。

温馨提示:通胀飙升扰乱市场,欧元承压澳元遭遇打击,加元独树一帜。具体操作请关注金投网APP,市场瞬息万变,投资需谨慎,操作策略仅供参考。

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