去全球化正在加剧汇率波动

今年外汇市场波动突然加剧，给市场带来了冲击。高盛G10外汇期权交易全球主管AdamIqbal撰文指出，造成这种局面的原因有很多，但最核心的原因是去全球化。

要了解原因，我们可以先逆向思考。假设在一个高度全球化的世界中，国际贸易将不会有任何壁垒，这意味着商品可以在一个国家生产，然后运输到另一个国家，而没有成本或摩擦。

在这个假设的世界里，我们可以把焦点放在日本和美国，假设每个国家都生产同样质量的小部件。在这样的世界里，实际汇率不可能偏离1.0。因为以美元计价的日本产品成本比在美国生产的要便宜，所以国际大宗商品市场的贸易商会购买更多的日本产品，运到美国销售。交易员将继续交易，直到套利机会消失，迫使实际汇率回到1.0。所以实际汇率几乎没有波动，即使有，波动幅度也很小。

然而，自2020年新冠肺炎爆发以来，我们当前的世界和我们假设的世界之间的相似性大大降低了。纽约美联储编制的衡量全球运输成本和其他供应链压力的全球供应链压力指数达到了我们见过的最高水平。

这只是被广泛称为“供应限制”的一个组成部分。因此，我们可以看到实际汇率的一些剧烈变化。

尽管日元可能会走软，日本的通胀率可能会继续低于美国，但由于疫情等原因导致的运输成本和供应链中断，贸易商和企业更难利用日元的低汇率。随着需求减少，日元将更加脆弱。以实际价值计算(剔除通胀)，日元的贸易加权汇率自2022年以来下跌了约10%，自2020年初以来下跌了20%。相反，在我们假设的世界里，不会有这样的波动。

汇率高波动的第二个来源来自各国央行政策利率的差异，这种差异是由不同的国际经济驱动的。

2020年疫情导致的经济崩溃和2021年疫苗推动的经济复苏是国际上共有的经验。在此期间，发达市场经济国家的中央银行基本上选择采取相同的政策路径。但今年，政策路径开始出现分歧。

危机过后，出现这种情况其实很正常:各国会以不同的方式处理各自的债务负担。然而，俄乌冲突引发的能源价格冲击导致了进一步的分歧。欧、英、日等能源进口国受到了负面影响，而美国等能源中立国的情况较好。

市场预计美联储将在2022年加息250个基点，相比之下，欧洲央行、英国央行和日本央行可能根本不会加息。

即使实际汇率在我们假设的世界中是固定的，这种差异也会导致名义即期汇率的波动。原因是更多的加息会降低通胀预期，从而增加货币的未来购买力。在美联储的带领下，欧元、英镑和日元的未来汇率合约都对美元非常有利，这并不奇怪。此外，由于美国利率较高，即期利率和远期利率之间的溢价高于通常水平。

这是历史的教训。与2008-2010年金融危机期间股票、利率和信贷市场的情况相比，外汇波动总体仍在可控范围内。然而，在2011年至2017年期间，我们看到了许多特殊情况，如欧洲主权债务危机、安倍经济学和英国退出欧盟公投。

2017年，货币波动有所缓解。但现在，我们又一次处于宏观分化的时期。在全球化力量重新出现之前，后流行病时代的世界仍将是一个汇率大幅波动的世界。

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