人民币贬值的宏观因素

人民币核心指数第二季度呈现出“W”型走势，即均衡震荡，没有明显的趋势。季末收盘价118.0224，仅较季初收盘价118.3371上涨0.3147个百分点，涨幅仅为0.27%。人民币核心指数第二季度最低点出现在5月1日，为117.0877，最高点为4月6日的118.7904，两者仅相差1.7027，第二季度整体震荡幅度为1.45%，较第一季度大福下降。

第二季度人民币兑美元中间价贬值0.88%，创1994年以来的最大值。

通过分析人民币有效汇率指数构成要素及其对指数的影响，可以发现主导2012年第二季度人民币汇率指数走势的宏观因素主要有：

因素1：深入机制改革，汇率双向波动

2012年4月16日开始，中国人民银行将人民币兑美元日间交易的波动幅度限制从0.5%扩大到1%，这是自2010年6月19日人民币汇率形成机制改革重启以来人民币汇率形成机制最重要的改革。人民币双向波动的特点已非常明显，5月初，人民币接连上涨，创出汇改新高，随后震荡下行。汇率波动区间扩大后，市场并未马上做出反应，直到4月最后一个交易日，人民币兑美元首次突破0.5%，并连续四个交易日波幅超过0.5%，但最大波动幅度仅为0.65%，远未接近1%的波幅上限。进入6月后，人民币波动幅度加大，每个交易日相对于中间价的波幅均高于0.5%，且收盘价均高于中间价，即银行间市场上人民币对美元不断贬值。总体而言，第二季度人民币兑美元中间价贬值0.88%，创1994年以来的最大值。

因素2：欧债危机难解，政治风险累积

欧洲主权债务问题是引起国际外汇市场动荡的主要因素之一。希腊大选前夕，极右翼政党上台的可能性使欧元承受着巨大的压力。最终，支持欧元区援助计划和承诺将继续紧缩政策的中坚右翼新民主党将主持组建政府，暂时化解了希腊退出欧元区的风险。作为欧元区第四大经济体的西班牙经济形势恶化，受财政紧缩计划的影响，该国经济陷入2009年以来的第二次衰退，主权信用和银行业评级接连下调，银行业面临全面破产的风险。最终，为了实现银行业的资产重组，西班牙向欧元区寻求援助，就此成为欧洲债务危机爆发以来第四个也是迄今为止最大的、谋求援助的经济体。债务危机久拖不决，欧洲经济深受其害，由此积累的政治风险可能比不断恶化的基本面更加危险。

因素3：美日经济回暖，资本大量回流

由于美国经济表现较好，大量资本回流到美国，使美元保持在高位，美元指数近期一直保持在80上方；日本经济虽然并未摆脱停滞的“魔咒”，但贵于没有崩盘的风险，而且日本国债被视为安全资产，因此日元也是吸引避险资本的重要货币，并随着资本的不断流入而维持强势。与美元不同，人民币对日元的波动幅度并没有明确的限制，因此日元对人民币升值的幅度较大。

因素4：新兴市场资本外流，货币贬值明显

今年第二季度以来，受欧债危机持续恶化以及全球可能出现“二次探底”风险的影响，全球资本恐慌情绪加重，风险偏好锐减，同时新兴市场经济体增速放缓明显，吸引力下降，国际资本纷纷从新兴市场和高风险资产撤离，涌向安全资产。在金砖国家中，巴西资本外流的规模已与2008年水平相当；前5个月俄罗斯资本净流出465亿美元，比去年同期增长44.4%；印度外汇储备也出现大规模减少，并且因双顺差严重，国际信用评级展望被惠誉下调为负面。具体而言，第二季度巴西里亚尔对人民币贬值13.01%，俄罗斯卢布对人民币贬值11.35%，印度卢比对人民币贬值9.79%，是篮子货币中贬值幅度最大的三种货币。