人民币升值的表现

人民币升值的表现：人民币升值将导致以美元计算的成本上升，从而对企业出口产生负面影响，但其同时亦有助于国内市场的销售，因为人民币升值会降低原材料的进口成本。对成本/收入进行全面衡量需要综合考虑人民币升值对出口和国内销售的影响。

人民币升值亦影响企业的国内销售成本，因为内销商品含有进口中间产品。我们估计以下这些行业的国内销售最有可能从人民币升值中获益，因为它们更依赖于进口原材料：电子设备、办公设备、石油加工、天然气生产和电气设备。

综合对出口和国内销售的影响，模拟人民币升值5％情况下各行业利润将会发生的变化。得出若干结论：

人民币升值的赢家是依赖大宗商品进口的重工业。人民币升值5％将使石油加工和天然气生产行业、金属加工行业、交通运输设备和金属采矿行业的成本分别降低2％、1.3％和1％。这些行业将受益于进口原材料购买力的提升及较低的出口依存度。

办公设备行业和纺织服装行业将受损。人民币升值5％将使办公设备行业和纺织服装行业的成本分别上升1％和0.8％，主要由于这些行业更依赖于出口和/或其供应链主要在国内。

电子产品制造业、电气设备行业和通用、特种设备行业小幅受益于人民币升值，这是由于它们原材料中较大部分来自进口，因此国内销售受益程度大于出口受损程度。

实际上，受益于人民币升值的行业多于受损的行业。这一结论并不符合人民币升值令中国企业普遍受损的传统观点，这是因为升值对中国出口的不良影响在争论中占据了主导地位，而有利的贸易条件所带来的益处却受到低估。

另一个优点是利用了最新版的中国投入产出表来衡量上下游产业之间的联系。例如，设备制造商依赖于来自金属加工企业的原材料供应，而金属加工企业依赖于大宗商品进口。通过跟踪投入产出表中产业之间的联系，我们可以倒推出设备制造商对进口大宗商品的依赖程度。虽然已经有人利用投入产出表来研究中国的出口依存。

人民币升值将导致估值变动，影响持有外币资产/负债公司的资产负债表。背负外币债务的企业将受益而持有外币资产的企业将受损。量化外汇敞口并非易事，即使上市公司也是如此，因为有关方面并不要求它们披露相关信息。由于企业取得外汇敞口（通过债券、股票或贷款）需要获得批准，因此相对于整个企业部门的负债而言，外币资产/负债的规模较小。银行业可能比其他行业有更多的外汇敞口，但关于银行资产/负债货币构成的资料并未披露。我们估计银行净汇率风险相对于总资产而言并不大，但考虑到银行和保险公司正积极拓展海外业务，人民币升值将有助于它们未来的扩张。