如何理解人民币汇率的灵活性？-第3页

如何应对资金流出压力

在自由浮动汇率制度下，资金跨境流动的压力完全通过汇率（价格）变动来消化。但在有管理的浮动汇率制度下，经济还不能完全适应汇率的大幅波动，需要其他措施来辅助消化资金流动压力。

从历史经验看，过去在面临较大的资金流入压力时，我们除了对美元升值外，还采取了买入美元（增加外汇储备）、资金流入管制两大措施。同样的道理，在资金流出压力较大的阶段，除了增加汇率灵活性、对美元贬值外，还可以采取卖出美元（减少外汇储备）、管制资金流出两大措施。实际上，央行近期的行为正是这样的三管齐下来应对资金流出压力。

这里有一个如何看待外汇储备的作用的问题。市场对卖出美元、减少外汇储备似乎心怀恐惧。从构成上看，一个国家的外汇储备可以划分为两个方面，一个是预防性外汇储备，主要是为了应对国际支付的流动性风险，另外一个是对冲性外汇储备，当资本流入压力大时，买入美元、卖出人民币，当资本流出压力大时，卖出美元、买入人民币，外汇储备起到一个蓄水池的作用。

外汇储备作为流动性风险防御和蓄水池作用是在汇率灵活性不充分的情况下的一种阶段性现象。在自由浮动汇率制下，价格（汇率）的变动足以调节量（资金供求）的失衡，理论上讲外汇储备可以是零。在美欧等发达经济体，外汇储备的水平很低，即使在日本，由于历史原因外汇储备规模较大，但也丧失了调节外汇供求变化的功能，汇率水平由非政府部门的外汇供求决定。在汇率形成机制灵活性不断加大的趋势下，外汇储备的作用将不断下降，我们不必为外汇储备下降而忧心忡忡。