美联储缩表对中国经济影响几何？-第2页

黄少明分析，美联储的缩表进程会比较谨慎，其削减节奏与规模以当时的经济表现和市场情况为依据随时调整。预计缩表初期美联储会采取较为温和的被动缩表措施，即停止到期资产(主要是国债)的再投资。那么在2018年被动缩表的前期，美联储可能会尝试性收缩大约2200亿美元资产；而在随后的3-5年间再会陆续抽走1.3-1.4万亿美元的资产规模。假如美联储采取被动缩表措施的话，按照上述进程，每年需削减大约3000千多亿美元资产。根据相关研究，其作用相当于每年加息0.1%-0.2%。

事实上，美联储缩表对全球市场来说更像一场严厉的“考试”，不同地区的市场会遭受不同程度的冲击。缩表会对哪些国家市场造成重大影响？这取决于当地经济基本面以及资本市场的稳健程度。换句话说，哪里泡沫最严重，哪里便是最薄弱的环节，也就最容易受到冲击。随着热钱逐渐退去，虚高的资产价格将纷纷打回“原型”。可以预料的是，市场波动最大的地方应该出现在那些基本面较弱、债务较多的市场；而对于那些基本面较强、财政稳健的国家，影响则相对较小。

对于其他国家，特别是新兴市场来说，也会感受到美联储退出量化宽松政策的“溢出”效应。相当长时期内，在美国量化宽松的刺激下，大量“便宜”资金涌入全球市场，抬升资产价格，甚至造成资产泡沫。未来，随着美联储启动货币政策“正常化”，在美债收益率提升、美元升值的环境下，在全球范围、尤其是新兴市场的资金将陆续流回美国，给美国以外的其他市场造成冲击。另外，由于货币缩紧提升融资成本，进而提高了真实利率，将有可能带来全球流动性紧缩。最后，对于那些拥有美元债务的国家，可以预料其借贷成本未来将会攀升，提高爆发债务危机的可能性。