人民币汇率的调整有必要吗？-第2页

部分学者认为,央行应大幅缩减外汇市场干预,并显著扩大人民币汇率调整交易区间,这会导致人民币快速贬值、汇率弹性大幅上升。但是,这种方法的风险在于没有人知道到底多大幅度的汇率调整才是“贬到位”,并可以带来市场预期转向。一次性的大幅贬值可能进一步加剧贬值预期、打击市场信心并加剧资本外流。在这种情况下扩大人民币交易区间也可能被理解为未来贬值加剧的信号。

决策层也可以在较短的时间段内允许人民币加快贬值步伐、在外汇储备消耗规模较小的情况下释放部分贬值压力,同时大幅加强对中间价的控制,这种方法的风险可能会相对较小。但挑战在于央行需要说服市场和国际机构相信此举并非偏离其长期以来增加人民币汇率调整灵活性的政策目标,不是要重新建立某种固定汇率机制。

当然,央行还可以不再管制资本流动、允许人民币自由浮动,或调整汇率机制、重新盯住美元,但我们认为二者的可行性和意义都不大。

我们认为,虽然人民币大幅贬值、提高人民币汇率调整的灵活性有其益处,特别是在目前的国际环境里,但短期内决策层可能会保持谨慎、规避风险。因此,决策层可能不会大幅调整汇率政策,而是会严格限制资本外流,继续干预外汇市场,同时可能微调中间价定价机制,提高对中间价的控制力,并适当降低其调整的可预测性。

这种机制在明年是否可行?有可能,特别是在美元指数趋稳、外汇流出得到有效控制的情形下。因此,我们将年底人民币对美元汇率预测调整为7.0左右,并预计2017年底达7.3、2018年底进一步跌至7.5。

不过,如果美元进一步大幅升值,欧洲政治不确定性加剧,或我国资本外流规模显著增加,人民币贬值幅度还有可能扩大。另一方面,如果美元指数较目前水平企稳或走弱,或中国主要贸易伙伴施加政治压力、要求人民币升值,则可能有助于限制人民币对美元的贬值幅度。

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