美债危机影响深远 外储投资需前瞻

欧洲主权债务危机尚未消停，美国又闹主权债务危机，而且迫在眉睫！无论美国府院之争、两党之争如何收场，无论该危机以何种方式暂时结束，美国债务信用危机已经产生，并且危害极大。中国的外汇储备和主权基金等外汇投资已经不可避免地受到了影响，须及早应对。

美国债务危机影响深远

美国债务上限上调问题已经引起国际官方关注和市场焦虑，作为世界上最大的经济体，美国债务违约后果严重。

首先，违约对经济和市场冲击较大。美国国债价格将大跌，市场利率水平将大幅上升；美元汇率将有所下跌，但跌幅不应太大，而且是最后一跌；美国股市甚至全球股市都将暴跌，而且将进入中期下跌通道。瑞信报告认为，美国债务违约将令股市大跌30%，美国GDP下滑5%。

其次，债务违约将使美国政府在金融市场上失去公信力。美国早有违约不良记录，即在20世纪70年代在黄金兑换美元问题上违约过一次，即不再承诺美元和黄金挂钩与兑换。囿于冷战，东方阵营和美国盟国均未对美国提出索赔，以弥补其手中美元贬值损失。

再次，违约将使美国的国际影响力大幅下降。例如，2008年美国次贷危机和雷曼兄弟倒闭造成的金融海啸，波及全球各国。这反映美国的经济政策和金融监管不够审慎。如果此次债务违约，美国将失去其独霸全球的经济地位，而沦为全球经济中普通一极。

最后，违约将使得资本主义制度将受到质疑。这次的主权债务危机发生在美国和西欧，属于过去以制度优势自居的发达国家。本轮危机使得这些国家不得不为了维护其制度而战，否则西方的民主制度安排将受到挑战。

外储投资分散化须把握时机

美国债务违约的可能性不能排除，风险不容忽视。对中国而言，美国债务违约危机本身就已经对国债价格和股票价格产生冲击，进而影响中国外汇资产价值。尽管中国外汇资产主要遵循“买入持有(buy and hold)”策略，债券资本损失(Capital loss)在持有到期情况下停留在账面上。但若资本损失状态长达一年以上，则存在机会成本方面的损失，如在市场上进行斩仓交易，账面损失就会转为实际损失。另外，由于采用市价法进行会计核算，只要股市因为违约危机受到不利影响，中国的外汇资产就出现损失了。

外汇储备的投资分散化应该注意市场时机，做好风险管理须未雨绸缪，而不是仓促将资产卖在地板价。2001年时我们抄底欧元，一方面通过支持欧元问世而获得了政治外交方面利益，另一方面作为金融投资也获得了可观的汇兑收益。现在欧元汇率已经大幅高于长期均衡水平，加上欧洲主权债务危机使得欧洲经济前景不容乐观，所以现在卖出美元资产买入欧元资产并不是理性选择。可见，资产分散化应该讲究时机，例如在QE2推出的时候，笔者就发表文章建议趁机将美国国债直接或间接卖给美联储。即使现在决定临时大规模抛售美国国债，也基本找不到足够的交易对手。

另外，中国可在国际市场上抛售德国国债、法国国债、美国国债和黄金储备，买入欧元面值或美元面值的希腊国债。德国10年期国债收益率才2.6%左右，甚至比美国同期国债收益率3%还低，而希腊10年期国债收益率高达15%。虽然有风险，但在此关键时刻买希腊国债相当于支持了希腊和欧盟，既体现了中国的大国责任，另一方面也有投资收益，即使希腊违约推迟偿还本息，将来仍然是可以收回的。反正短期内中国外汇充足，不缺流动性。黄金的价格已经从不足250美元/盎司暴涨至1600美元/盎司，出现了当年荷兰郁金香式泡沫，现在抛售属于较好时机。

建立多元外储投资机构

由于贸易顺差规模较大，资本流入较快，中国外汇储备规模日益庞大，等到2015年有望突破5万亿美元，中国的外汇投资需要制定前瞻性政策。

首先，官方外汇储备资产管理机构应该将培养人才和引进人才相结合。

其次，比资产分散化更重要的是，外汇储备管理机构应该多元化。目前中国高达3.2万亿美元的庞大官方外汇资产管理机构基本上为外汇局和中投公司两家，任何一家投资出现重大失误，中国都将承受不起。

建立多元化外储投资机构，初期可委托30亿美元外汇储备给10-30家国内民间资产管理机构和银行等进行管理；3年后视业绩表现，选定10家国内机构，委托300亿美元外汇储备给其管理；5-8年内争取培养出3-5家类似美国太平洋投资公司(PIMCO)的专业资产管理公司，分别委托1000亿美元左右的外汇储备予其管理。

最后，要分流外汇储备，减少外汇储备形成，所谓藏汇于民。中国的外汇资产基本集中于外汇局和中投公司等官方机构，民间外汇资产才区区千亿美元左右。这造成两个问题：一方面，西方发达国家想方设法通过货币贬值、通货膨胀和骗取投资等方式消耗官方储备；另一方面，民间对外投资严重不足，大量剩余资金留在国内炒作房地产、农产品和股票等，造成相关领域资产泡沫或通货膨胀。藏汇于民，需要开放民间对外投资，需要管理人民币升值预期，也需要培养锻炼国内民间对外投资管理能力。