美联储“扭转操作”行为不理智

美联储(Federal Reserve)即使采取了“扭转操作”，或许美联储对其1.65万亿美元的美国国债投资组合采取“扭转操作”，持有更多较长期的国债。即便买入较长期证券，美国经济也未必会有起色。

“扭转操作”(Operation Twist）是美联储最早在20世纪60年代的采取的一项政策措施，即出售短期证券，买入较长期证券，从而拉低长期利率并刺激投资。美联储将可能在下次政策制定会议上对该政策措施进行优化并实行。

由于上周五(9月2日)的美国非农就业报告令人失望，投资者对美联储于9月末会议上采取更多非常规宽松措施的预期升温。周一(9月5日)欧洲股市暴跌更是加强了这一预期。

市场的反应将取决于“扭转”的方式。一种情况是短期国债收益率上升，而10年期国债收益率随着美联储增加购买量而进一步下降。

这类行动会对经济怎样的影响？RBC Capital Markets美国利率策略主管Michael Cloherty在上周五的报告中称，从某种角度看，“扭转操作”与美联储的定量宽松异曲同工，两者都需要购买美国国债；“扭转操作”的好处是不必背负定量宽松的恶名，政策虽然大同小异，但招牌毕竟不同。

但无论如何，美联储实施宽松政策总是为了鼓励企业借钱投资。但眼下即便利率极低，企业也不愿意拓展业务。“扭转操作”恐怕也不能真的扭转这一局面。

宽松政策的另一个好处是降低按揭利率，但同样，按揭利率已经处在历史低点，而房价照样下滑，存量房继续积压。购房者不出手，再低的按揭利率也无济于事。

“扭转操作”本身还可能产生副作用。随着美联储加大对长期国债收益率的干预力度，在反映长期通货膨胀和经济增长前景方面，长期国债收益率的指标作用可能减弱，投资者要面临被误导的风险。

市场还可能担心，美联储正在将长期债务货币化。美联储将因此面临更大的政治压力，造成美元进一步走软和黄金迭创新高。这些都是显而易见的风险。

FTN Financial的Jim Vogel指出，美联储或许认为自己对政策的后果了如指掌，但事实却是，过去三年来美联储每一项非常规决策都暗藏着意外因素。

遗憾的是，这些意外因素并不包括失业下降和经济腾飞。就连美联储自己也承认，它医治经济的能力越来越有限了。

瑞银集团(UBS)驻新加坡首席货币策略师Mansoor Mohi-uddin 表示，美联储的“扭转操作”不大可能显著削弱美元，“扭转操作”旨在将美联储所持短期国债换成更长期国债以平衡其资产负债表，而非将资产负债表进一步扩张，目标在于压低长期国债收益率。

他表示，美国8月非农就业人数零增长，且失业率仍维持高位意味着，美联储将在9月晚些时候召开的货币政策会议上进一步放宽货币政策，但美联储采取第三轮量化宽松的条件似乎尚未成熟。

瑞银经济学家们预计，美联储本月所采取的进一步宽松政策很可能包括美联储对其资产负债表的“扭转操作”，这包括将其所持有即将到期债券期限延长为7年-10年。

他补充道，此举将进一步压低长期债券收益率，但由于美元兑其他主要货币已经相当疲软，市场焦点很可能转向其他主要央行是否也将采取宽松政策。

或许有人希望“扭转操作”能带动股市上涨，提振市场信心，就像美联储6000亿美元宽松计划出台时一样。但“扭转操作”并不扩大美联储的资产规模，还可能给人留下美联储病急乱投医的不良印象，特别是在上一轮定量宽松政策的效果已经遭到质疑的情况下。