聚焦美联储货币政策 QE3？OT2？另有其他？

本周市场重大风险事件，莫过于美联储9月议息会议。美联储的货币政策终极目标是拯救美国经济。研究美联储的货币政策走向，就需要先从美国经济开始探究起。美国经济眼下的表现我们都很清楚：失业率高企、二次衰退担忧加剧，但其原因呢？

我们知道，经济波动主要来自三大方面的冲击：一是来自生产方面的供给冲击，主要包括生产率变化、自然灾害和原材料价格的波动等；二是来自国家经济需求方面的需求冲击，如财政政策、货币政策和汇率政策等方面；三是来自私人需求方面的冲击，即私人投资和消费支出的变动等。

由于在美国经济结构中消费所占比例较大，因此来自后两个方面的冲击尤为关键，讨论复苏也当由此下手。眼下，这两方面的冲击具体表现在宏观经济政策抑制美国一些中小企业生产，导致失业率高企，最终抑制民众消费，拖累经济表现。意即，为刺激经济，美国不只需要就业，在购买力和投资上也需要政府的刺激。

投资需要投向哪个方面？无疑是房地产行业。从历史上看，二战以来的大多数美国经济衰退过后，住房部门一直都是经济复苏的重要推动力。但这一次，受困厄房产和已丧失抵押品赎回权的房产数量居高不下、住房营建商和潜在购房者信贷状况的紧缩、以及潜在借款人和贷款商对住房价格继续下跌趋势的担忧情绪等因素的影响，新屋营建的速度一直都不到危机以前水平的1/3。新屋营建处于较低水平不仅对住房营建商造成了影响，对与住房和房屋营建有关的一系列广泛的产品和服务也是如此。此外，某些借款人信贷状况紧缩已经成为阻碍住房市场复苏的因素之一，而住房部门的疲弱表现反过来又对金融市场和信贷流动造成了负面影响。(注：伯南克原话)

因此，通过增加贷款，助推美国房产复苏，进而带动其他产业链增长，可能成为美联储未来不得不认真考虑的一个问题。

回过头来看，本次的议息会议似乎再谈QE3就显得有些OUT了，眼下主流机构都在讨论OT2。何谓OT2？即出售短期证券，买入较长期证券，从而拉低长期利率，并刺激投资。从利率角度来看，这一操作确实有利于刺激经济。但是关键在于，此举同样将抬高短期利率，在欧债危机引发避险潮的背景下，这无异于与全球市场资金为敌。除非美国短期内仍不打算对欧洲发起最后一击，或者美联储不跑短债而是利用资产负债表中现有债券的投资收益购买较长期的国债，但这类资金毕竟有限。(QE2.5同理)

那么美联储还有何高招？高盛上周曾预计，美联储下调超额准备金利率可能性超50%。在2008金融危机以来，美国银行存放在美联储的超额准备金有增无减，其利率为0.25%，略高于联邦基准利率，如此稳赚不赔的生意，使得超额准备金成为美国银行囤积现金的绝佳方式。截止2011年5月，美国银行体系以超额准备金形式囤积的资金已达1.43万亿美元，若通过某种方式令此类资金流向市场，再发挥货币乘数的威力，自然亦是刺激增长的妙方。