央行：预计财政政策仍是发力重点 货币政策更重结构

各位投资者朋友大家好！值此新春佳节到来之际，祝大家兔年大吉！

去年以来，面对更趋严峻复杂的内外部环境，我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。近期召开的中央经济工作会议对今年全年经济增长的定调更偏积极，强调“发展必须是高质量的发展”，要求实现“质的有效提升”和“量的合理增长”，突出了“实施扩大内需战略”和“大力提振市场信心”等积极表述。我们认为，在疫情防控优化后，2023年的重点工作将是经济高质量发展，一方面不会出台影响市场预期的收缩性政策，另一方面不会通过大水漫灌、大搞刺激来发展经济，推动经济整体好转将主要依靠防疫政策优化后经济增长的内生动力恢复、市场信心提振、社会心理预期改善和质量优化。

整体上，我们认为，今年我国经济基本面将延续复苏态势，全年GDP增速目标锚定在5%左右。节奏上，预计全年经济走势呈现先下后上的态势，疫情和地产仍将是影响全年经济修复斜率的主要因素，下半年经济修复的动能将强于上半年。结构上，预计呈现三个特点，一是投资结构动能转换，房地产行业迎来转机；二是消费有望获得显著修复，是今年宏观经济增量的主要来源；三是出口大概率继续下滑，可能成为今年宏观经济增长的主要拖累项。

通胀方面，我们预计通胀大幅上行的概率不大，上半年在猪价仍高、基数下降等因素影响下，CPI仍有一定上行压力，下半年随猪价回落，CPI或呈逐步下行态势；PPI在一季度前后触底，而后呈震荡回升态势。

宏观政策方面，按照中央经济工作会议精神，预计财政政策仍是发力重点，货币政策更重结构。预计2023年赤字率将提升至3%以上，新增专项债规模达4万亿元以上，政策性开发性金融工具有望发挥更积极的作用，同时结合产业政策的财政贴息等增量政策也将为经济运行总体好转注入新动能。货币政策更加强调“精准有力”，结构化工具成为主导，相比2022年，今年货币环境整体大概率仍将保持相对宽松。

海外方面，2023年海外宏观经济主线将从通胀转向衰退，美联储加息尾声渐近，核心关注点在于：紧缩周期的尾部风险、“衰退”演进中美联储政策的转向。一方面，2023年全球经济下行压力增大，主要发达国家将陷入经济“衰退”；另一方面，美国通胀的核心矛盾正逐步缓解，美联储政策目标或逐渐转向就业和增长，预计本轮加息周期将在今年年中结束，海外流动性环境在下半年或有所改善。

展望今年各大类资产的投资机会，我们认为，利率方面，目前长端利率缺乏足够的安全边际，基本的组合配置以中性杠杆、中短久期为主；信用方面，在利率上行和利差走阔后，信用债的配置价值将有所改善；大宗商品方面，相对看好受益于内需修复、美元高位回落的有色、黑色等品种的投资机会；外汇方面，美元指数强势周期接近尾声，人民币兑美元汇率预计回归均衡水平，但双向波动可能有所加大。

权益方面，A股长期配置性价比逐步凸显，总体上将保持仓位的灵活性抓住市场阶段性机会，并持续优化持仓结构，考虑到美国经济实质性衰退风险加剧、美联储紧缩政策存在不确定性、港股流动性低等因素，将对美股和相关性较高、波动较大的港股保持谨慎。短期看，市场风险偏好变化、大市值风格超跌以及政策集中催化均有可能使大市值风格出现阶段性反弹行情，进而带动市场走出底部区域，若A股处于3100点以下位置，将根据组合特征适时适度加仓抓住交易性机会，并注意警惕追高风险及时锁定收益。中长期看，待市场确定进入上升趋势后，在年线（250日均线）及以下位置或是较好的布局时点，对于中长期产品我们将逢市场回调加大布局力度，并在市场低位及时发行含权类产品提供增量资金，积极把握市场趋势性机会。

新的一年里，工银理财研究将继续秉持“勤勉、专业、规范、互信、协作、高效”的投研文化，持续为投资者创造价值，祝愿投资者朋友在新的一年里收益长红。

来源：中国证券报·中证网 作者：宋论升