人民币升值还是贬值分析

欧元暴跌和经济持续失稳的兆头，已促使中国政府在调整人民币汇率问题上采取一种更为谨慎的态度。但具有讽刺意味的是，欧元暴跌给中国提供了一个提高汇率灵活性的绝佳机会。中国应立即行动，而不是等待危机消退。而或许会让许多人感到意外的是：中国首先应该让人民币贬值，而不是升值。

过去，中国政府一直不愿屈从全球压力，让人民币升值，因为既然市场认定人民币在可预见的未来会升值（即便是渐进式升值），一旦升值，将刺激投机性资金的流入。据估计，过去10年，每年流入的资金中，大概有20%至40%是押注人民币升值（要么是稳步升值，要么是通过一种有节制的方式）的“热钱”。这些热钱的涌入，加大了让人民币进一步升值的压力，并造成了一些中国本已穷于应对的负面结果。

这些破坏性后果包括流动性过剩以及低于期望水平的利率——在此影响下，投资（尤其是房地产投资）会被推升至不可持续的水平，资产价格出现重大崩盘的可能性也有所加大。北京和上海的房价显然过高，而需求却有增无减。尽管过去一年许多楼盘的售价翻了一番，租金却裹足不前。由于业主等着“高抛”，大量房屋仍然空置。出于这些考虑，中国不应鼓励单向押注汇率升值。

关于人民币汇率存在两个问题：一是人民币的币值，二是其灵活性。不管传统看法如何，实际上首先解决后一个问题，比为前一个问题头疼更为重要。采取一种灵活的汇率机制，将让中国及其它各国获益更大。
人民币与美元挂钩已将近2年，而自去年11月起，欧元兑人民币汇率已下跌近20%。鉴于欧洲市场对中国（乃至整个东亚地区）的重要性，人民币兑欧元的大幅升值为中国提供了一个机会，开始允许扩大人民币的波动区间。中国官员已公开暗示，将允许这种情况。刚开始的时候，由于欧元区眼下的动荡，人民币兑美元汇率可能会下降几个百分点，然后再掉头攀升——这会让许多人感到意外。

中国的关键目标应该是形成更具弹性的汇率机制，对升值还是贬值不带有任何先入为主的偏见。自从中国2005年打破人民币盯住美元的固定汇率制度，人民币开始了稳步而渐进的升值，直到2008年8月，人民币重新与美元挂钩。

在此期间，一条不成文的规则是：每年的升值幅度不超过6%至7%。一旦超过7%，就会助长过度的资金流入，因为在考虑到不同金融中心之间的利差、以及跨市场转移资金的交易成本后，投资者又把握获得诱人的回报。即使这3年人民币的升值幅度约为20%，但资金持续流入，人民币升值压力仍未减弱。
随着过去两年升值压力的不断加大，市场观察人士猜测，需要调整的幅度，要远高于渐进式升值的6%至7%。不过，中国政府仍坚决反对任何大幅或突然的调整，并不愿朝未必会解决问题——实际上，可能会让情况更糟——的方向，再次启动渐进式升值。

问题仍然存在：如果人民币汇率由市场来决定，那么未来5年，人民币是会升值还是会贬值呢？人们普遍认为，由于中国持续呈现贸易顺差，并拥有巨额外汇储备，人民币肯定会升值。然而，尽管人民币汇率缺少变动，但随着通胀加速、要求大幅提高实际收入的压力增大、加之房价持续上涨，中国的竞争力已开始受到侵蚀。对于中国政府而言，最具挑战性的问题大概要算劳动力市场面临的压力。这一点从华南地区备受关注的罢工事件中可见一斑——从本质上讲，这些事件与其说反映了中国劳动力的短缺，不如说反映了当离家更近的地方出现同样有吸引力的机会时、新一代民工不愿迁移的现状。

还有一点值得关注：由于现行的资本管制，大多数中国家庭和企业很难将资金转移到国外。许多人仍不认为，在其它国家拥有资产可能会更具吸引力。但随着中国人在考虑投资选择时越来越老练，转移资产时越来越灵活，与其它任何一国拥有大量资产的人一样，中国人将通过把资金转移至国外，更为迅速地实现资产多元化。谨慎地对资产进行多元化投资，可能意味着“基于市场”的人民币可能会逐渐走弱、而非走强。未来几年，人民币汇率是一件谁都说不准的事儿——情况也本该如此。