人民币升值内部原因

2005年7月21日，人民币正式升值，由此结束了诸多关于人民币是否应该升值的争议。自1994年实行外汇体制改革以来，中国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；人民币汇率由过去的双轨制改变为单轨制，一步到位由原来的1美元兑换5.7元人民币贬值到1美元兑换8.27元人民币。人民币汇率实行钉住美元浮动的汇率制度。人民币兑换长期保持稳中有升的态势，即使受1997-1998年世界性范围的金融危机的影响，人民币汇率承受了巨大的贬值压力，但我们依然保持了人民币汇率的稳定。

中国入世之后，尤其是2003年以来，国内外关于人民币升值的呼声越来越高涨。从世界各国经验来看，一个经济崛起的大国必然面临本币升值的压力。就中国来看，人民币升值的压力来自于国内与国际两个方面。这里分析的是人民币升值的内部原因。

1．经济增长状况

经济增长状况对汇率的影响是多方面的。一方面，高经济成长代表该国国民收入增加，社会需求增加，可能促使进口扩张，从而扩大外汇需求，造成本国货币贬值；另一方面，一国的经济成长率高，可能隐含着生产率的提升及生产成本的降低，可提高本国商品在市场上的竞争力，外汇供给增加，使本国货币升值，且经济情势看好，代表投资报酬率较高，会吸引外资，进一步推升经济。整体而言，高经济成长在短期内可能会对本国货币在外汇市场上的价值不利，但长期来看，却会使本国货币汇率走强，亦即一国货币的汇率走势与其经济景气循环呈正相关关系。

从长期来看，一个经济持续增长的在国，必然面临本币升值的压力，例如二战后的德国和日本。改革开放以来，中国经济持续稳定增长，中国经济增长率远高于同期世界各国经济增长率，1978-1995年，中国GDP年均增长率达到7.49%，而同期世界GDP增长率仅为2.7%。1997年以来，中国经济经历了亚洲金融危机的洗礼，和1998年百年一遇的特大洪灾，中国经济依然持续增长，并逐渐成为世界经济增长的推动力之一（参见表1）。统计数字表明，亚洲主要经济体(包括俄罗斯)均取得了相当的发展速度，其中从1995-2002 年中国大陆、中国台湾和印度分别以年均8.4%、5.9%和5.5%的成绩位列3甲。这种速度上的优势通过占世界总产出比例的上升反映出来。同期以GDP 衡量的中国产出占世界总产出的比例从2.4%上升到3.8%，印度从1.2%上升到 1.5%，而日本则从17.9%下降到12.3%，东盟六国(马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、新加坡)则从 2.1%下降到1.8%。中国经济的相对高增长率及中国GDP在世界GDP中的份额日益上升，是人民币汇率面临升值压力的根本因素。

2．国际收支状况
   
国际收支直接反映了一个国家外汇供求的基本情况。它对汇率的中期变动影响很大，尤其是贸易收支。因为当一个国家的国际收支顺差时，外汇供过于求，本币汇率也就相应上升，外汇汇率下降，反之则会引起外债增加，外汇供不应求，本币也就相应下跌，外汇汇率上升。
不过，国际收支状况是否会影响到汇率，还要看国际收支顺差与逆差的性质。短期的、临时的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场上的干预和其他因素所抵消。但是通常来说，长期的巨额顺差或逆差，一般会导致本国货币的长期升值或贬值。例如20世纪80年代以来的日元，自1985年“广场协议”之后，升值趋势维持了近10年。
就中国国际收支状况来看，20世纪90年代中期以来，中国长期处于国际收支双顺差的地位，即资本项目顺差与经常项目顺差并存。其中2004年贸易顺差达到320亿美元，预计2005年贸易顺差将达到700亿美元。这也是人民币面临升值压力的原因。

3．相对通货膨胀率

通常来说，货币对外价值的基础是对内价值。而物价为一国货币价值在商品市场的表现，物价水准则意味着该国货币价值绝对值的大小，通货膨胀则表示该国货币所代表的价值下跌。在国内外市场流通的情况下，较高的通货膨胀率会削弱本国商品在市场的竞争力，出口减少，而外国商品在本国市场的竞争力则会提高，进口增加，进一步深化，会引起本国国际收支恶化，导致外汇需求大于外汇供给，促使本国货币贬值，持有本国货币者，将在外汇市场上抛出手中货币，使本国货币进一步贬值。但是由于通货膨胀问题各国都或多或少地存在，因此考察物价水平对汇率的影响，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较其他国家的通货膨胀率，即考察相对通货膨胀率。

当然就这一因素来看，2003年以来，国内物价水平居于上升趋势，相对来说，还有学者建议通过人民币升值来抑制物价上升。在世界金融一体化背景下，这一因素的影响相对下降。

4．相对利率水平

若一国利率水准相对他国升高，即会刺激外国资金流入，本国资金流出减少，由此改善该国国际收支资本账户，使本国货币币值上升，反之，若一国利率水准相对于他国下降，则会引起外国资金和本国资金的外流，资本帐收支恶化，进而降低本国货币的币值。需要注意的是，在世界金融一体化背景下，金融市场价格一体化已经成为一种趋势，利率变动趋势的趋同化也越来越明显，利率水平对汇率的影响也相对弱化。

2004年以来，美元已经连续13次提高利率，联邦基金利率已由近50年以来的最低点提高至4.5%的水平，目前的美元利率已高于人民币利率。从这一因素来看，对人民币升值所造成的压力影响有所减少。

5．汇率制度的选择

汇率与汇率制度的选择关系密切，汇率制度不同，汇率决定与调整的规则亦不相同。固定汇率制度之汇率变动，固定于狭小范围内，目前采用固定汇率制度的国家，多为钉住某一国家的通货或一篮子货币，至于浮动汇率是由外汇供需自由决定的，因此浮动汇率制度会使汇率起伏波动较大，使贸易商负担的风险提高，对各国贸易的发展有不利之处。而管理浮动汇率制度，系在浮动汇率的基础上，货币当局基于有利本国经济发展的意图，或多或少会进入外汇市场买卖外汇，对汇率的波动进行干预，使汇率的变动多少会受到中央银行或货币一些权衡性的干预。汇率制度的选择须配合一国政府的总体经济政策规划，而选定的汇率制度，会决定汇率的形成规则，二者关系十分密切。比如说我国自1994年以来，人民币事实上执行了钉住美元的汇率制度，10余年来，人民币与美元的汇率一直相对稳定。

6．国际储备

由于一国国际储备的构成中，外汇储备占绝对比重，因此，狭义上的国际储备指的就是外汇储备。较多的外汇储备，表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强，能增加外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币汇率的上升。反之，外汇储备下降，则会引诱本国货币汇率下降。

对于外汇储备对汇率的影响，还需要注意的是，外汇储备的过快增长，会加大本币基础货币的投放压力，一定程度上会助长本国物价水平的上涨。例如2003年下半年以来，中国物价水平的上升，也与外汇储备的快速上涨紧密相关。从这个意义上说，国际储备对汇率的影响也有双重性。

就我国而言，外汇储备的快速上升，是人民币面临升值压力的重要因素。例如2004年，国家外汇储备达到6099亿美元，全年增加2067亿美元，同比增长51%，2005年，又增加了2000多亿美元。

外汇投机活动、各国中央银行的干预、市场预期心理与政治因素等，也影响一国汇率水平的变动。鉴于人民币尚未完全可自由兑换，就这些因素来看，对人民币升值压力的影响主要体现在市场预期心理因素。由于市场预期人民币升值，人民币资产的吸引力正在不断加大，从而进一步加大人民币升值的压力。