欧央行长期再融资操作无法改变残酷现实

2011年的最后一周，整个欧洲都沉浸在圣诞和新年的节日气氛中。但风平浪静的背后，欧元区依然危机重重。

上周欧洲央行通过长期再融资操作(LTRO)向欧洲金融系统注入近4890亿欧元资金。LTRO是欧洲央行的传统工具，欧洲央行在12月8日宣布推出两项长期再融资操作，期限长达36个月，分别在上周三及明年2月进行，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。欧洲央行同时放宽了抵押物标准，意味着LTRO所需抵押物的标准同样得到放宽。

那么LTRO能够起到什么作用？

按照法国总统萨科齐的说法，“这一措施意味着每个国家可以向他们的银行寻求融资，而后者会有足够可以使用的流动性。”

具体而言，假设欧洲银行在交付了合格抵押物后从欧洲央行借到了三年期的资金，运气好的话，他们会购买主权债务。银行在购买了主权债务后，并将其质押给欧洲央行，那么银行将获得欧洲央行较低的LTRO借款利率和较高的主权债务收益率之间的差额。

也就是说，在最理想的情景下，通过这一交易，银行收获了利差，主权债有了买家，欧洲央行也解决了债务问题，皆大欢喜。

一切看起来很美，但三年期LTRO是否能最终奏效，只有时间能回答这个问题——银行可能不愿再买主权债券，甚至可能不会增加向企业和家庭借贷。

在欧洲央行实行三年期LTRO前，华尔街金融博客Zerohedge就指出，如果那些银行拿了钱既不用来套利，又不用来去杠杆化，而是把钱存到欧洲央行，那就糟糕了，因为这样欧洲央行的钱只不过去外面兜了一圈又回到原点。

然而，LTRO启动的第二天，Zerohedge称，这些接受LTRO的欧洲银行将2100亿欧元(4890亿欧元中，只有2100亿是净流入银行的)中的近一半，即820亿欧元都存到了欧洲央行的账户。这让欧洲央行的存款总额从前一天的2650亿欧元攀升至破纪录的3470亿欧元。

首先，欧洲银行业已经不愿意再买主权债了。过去几个月，遭遇希腊“滑铁卢”的各大银行因股东压力，不得不削减欧元区国家债务敞口。不少资深银行家都表示，他们只会进一步削减主权债敞口，而不是增加。

其次，一些银行家表示，银行与其使用欧洲央行的低成本资金去购买政府债券，还不如用其去偿还自己的债务。至少，银行需要这些流动性去应付明年的再融资困境。

退一步而言，即使这一“皆大欢喜”的运转机制可以实现，短期内避免了欧洲政府和银行业的灾难，但长期内依然无法改变两个残酷的现实：第一，欧元区债务水平并未因此减少；第二，财政紧缩将加剧欧元区经济衰退。

正如标普上周五所说，欧洲央行发放三年期贷款是积极的一步，但无法改变银行评级的下调威胁，只是“买来一些宝贵的时间”而已：“此举不会对银行信用评级带来任何改善。”标普本月初将欧元区所有国家和多家银行都置于降级观察。