央行十周净投放近四千亿 下周或仍继续

1年期和3月期央票发行利率连续持平，彰显央行维稳利率预期意图。央行本周净投放资金480亿元，十周累计净投放3,990亿元。考虑到季末资金趋紧，下周公开市场操作或延续净投放格局。

中国人民银行9月22日公开市场业务交易公告显示，央行22日以价格招标方式发行了2011年第七十三期央行票据，本期央票发行量10亿元，期限3个月，发行价格为99.22元，对应参考收益率3.1618%，已连续第六周落在该水平上。央行今日未安排3年期央票发行，也未进行正回购操作。本周二(9月20日)央行仅发行10亿元1年期央票，以及300亿元7天正回购协议。

近期央行公开市场操作一直很谨慎，主要是7天期正回购在滚动。本周央行继续加量7天正回购，回笼资金占比超9成。尽管实施300亿元7天正回购之后，下周公开市场到期资金量已增至590亿元，但仍处于偏低水平，且下周存在大盘股发行、银行季末考核、国庆长假备付等多重不利因素，央行或加力净投放资金，7天正回购不大可能继续使用。

本周央票极其有限的发行规模固然是帮助其发行利率持稳的重要因素，但无论如何其中也传递出了央行希望这一重要利率指标保持稳定的信号。中债收益率曲线显示，目前二级市场3个月期央票收益率最新报3.60%，高出发行利率约44个基点；二级市场1年期央票收益率报3.98%，高出发行利率约40个基点

本周1年期和3月期央票发行规模双双重返10亿元的"象征性"水平，也显示央行有意放松公开市场操作力度，对冲资金面因大盘新股发行而趋紧的态势。本周公开市场央票及正回购到期释放资金量800亿元，若剩余时间不进行其他操作，央行将净投放资金480亿元，为连续第十周净投放，十周累计净投放资金3,990亿元。

存准率居高不下，市场本就积弱难行，而季末、十一长假及大盘新股发行等诸多因素下周接踵来袭，央行因此未雨绸缪本周继续净投放资金。而央行的努力也取得了积极成效，尽管临近月底，市场资金面仍偏宽松。银行间市场22日早盘隔夜及7天等主要回购品种加权利率下行在20个基点左右，目前月内到期资金供给略显充裕，而跨月资金因融出方少而较为难求。

展望未来，季度末将是市场流动性紧张的分水岭。为应对资金面的周期性紧张局面，下周央行公开市场仍将净投放资金。不过8月外汇占款显示这一渠道仍在源源不断的向市场输送流动性，且国庆节后公开市场到期量非常可观，节后央票等发行将可能放量，并有望重现净回笼局面。